金融界4月21日消息 自国(guó)家统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份物价数据(jù)后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国(guó)首席经济学(xué)家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种(zhǒng)古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么优势

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不(bù)来，有利(lì)于物价相(xiāng)对温和的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美(měi)发(fā)达国(guó)家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后果不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期(qī)的(de)需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环(huán)境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的(de)转机，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫(yì)情(qíng)前(qián)正常(cháng)年份服务业能(néng)创(chuàng)造800万个(gè)就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)，但是21年(nián)、22年(nián)服(fú)务业(yè)只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到(dào)的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在(zài)增速上(shàng)才能够逐步消化之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么领先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季度金(jīn)融统计(jì)数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货(huò)币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期(qī)通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要(yào)合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释(shì)，一方面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物(wù)流(liú)畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是(shì)大宗消费需(xū)求回升(shēng)需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指出(chū)，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与(yǔ)物(wù)价回(huí)落并存，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货(huò)币(bì)政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧(cè)发(fā)力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等(děng)环节的效应(yīng)传导有一(yī)个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经(jīng)济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场(chǎng)热议的中国(guó)经(jīng)济是否(fǒu)会陷(xiàn)入(rù)通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会(huì)稳(wěn)步恢复(fù)，价(jià)格(gé)带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来(lái)看，由于去(qù)年(nián)基数较高，国际(jì)大宗商品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货(huò)紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影响因(yīn)素逐步消除，价格会(huì)回(huí)到一个(gè)合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏信号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计下半年基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入(rù)、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产负债表的(de)边际(jì)变化而言，居民消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿在(zài)防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实(shí)则反映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对(duì)企业(yè)家信心的冲击(jī)以及疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下(xià)降(jiàng)有关(guān)。当前中国(guó)经济仍(réng)在(zài)持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现出服(fú)务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢(huī)复(fù)好(hǎo)于外需(xū)的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需(xū)求(qiú)不足抑制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不(bù)仅于(yú)事无(wú)补，反而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为，造(zào)成(chéng)当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上(shàng)修与下(xià)修(xiū)后，当前(qián)宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会(huì)持续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有(yǒu)小幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长风(fēng)格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外(wài)部因素，物价水平(píng)的回(huí)落多与有效需求不足(zú)相关(guān)，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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