公募(mù)基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的(de)托管人结(jié)算模式和券商结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金(jīn)行业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作(zuò)推出。目前正在发(fā)行(xíng)的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与(yǔ)广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广(guǎng)发证券(quàn)有落(luò)地(dì)的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模(mó)式(shì)迎来新时代。券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算(suàn)模式(shì)是最早出现也(yě)是(shì)最为成熟(shú)的基金(jīn)结算(suàn)模式(shì)。到了2017年(nián)，券商结算模式(shì)启动试(shì)点，成为基(jī)金公(gōng)司撬动券商(shāng)资源的有力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金。而目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两(liǎng)只基金分别由博道、易方(fāng)达(dá)两家基(jī)金(jīn)公司与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券(quàn)是率先有落(luò)地基金产品的券商，据了解，其他券商也在(zài)积极研究这(zhè)一新的(de)业务。”一(yī)位业内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是指，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由(yóu)托(tuō)管银行进(jìn)行结算，在(zài)这种模式下(xià)，资金存放在(zài)托管银(yín)行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式(shì)的(de)与一般券(quàn)结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资(zī)金(jīn)集中存放在托管(guǎn)银(yín)行(xíng)，在(zài)券商开立(lì)的(de)资金账(zhàng)户无需实际上(shàng)的银(yín)证转账存入资金，每个(gè)交(jiāo)易日基金公司采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式(shì)进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的交易额(é)度每日滚动计算产品资(zī)金(jīn)账户虚(xū)头寸资金余额，以(yǐ)实(shí)现对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交易额度(dù)的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易(yì)通(tōng)过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点，同时(shí)资金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分(fēn)托(tuō)管行(xíng)比较关注的(de)托(tuō)管资(zī)金归属保管问(wèn)题，一定程度上调(diào)动(dòng)了托管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公(gōng)募基(jī)金(jīn)与(yǔ)证券(quàn)公(gōng)司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券(quàn)商财富管(guǎn)理转型已经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式(shì)备选可以(yǐ)有助(zhù)于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠(qú)道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较好运(yùn)营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾(gù)业务，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金(jīn)融(róng)机构为广(guǎng)大投资人(rén)提供更多(duō)的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现(xiàn)行客(kè)户交(jiāo)易(yì)结(jié)算资金的(de)三方存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新(xīn)点，平安基(jī)金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易进(jìn)行(xíng)前端(duān)验资验券(quàn)；三是日终资金对(duì)账(zhàng)：实现证券(quàn)公司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交易结(jié)算模(mó)式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往的结(jié)算模(mó)式，公募基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式有哪些优(yōu)劣(liè)势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业务也是通过券商完成，可(kě)以全方(fāng)位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)进行(xíng)前端验资验(yàn)券，可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银(yín)行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强(qiáng)了(le)交易前(qián)端验资验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的(de)创(chuàng)新(xīn)，类(lèi)似与券(quàn)商结算模式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利(lì)益，有利于(yú)券商(shāng)代(dài)买市占率的提升。博时基金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称，“相较(jiào)券(quàn)商结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模式，也有(yǒu)两方(fāng)面好处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外(wài)资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三方(fāng)存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为(wèi)，对于基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面(miàn)的需(xū)求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算(suàn)模式体现出了(le)？定优势。相比券商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时(shí)也简化了(le)开户环节(jié)，免去了(le)三(sān)？存管登记确认；而(ér)相(xiāng)比(bǐ)托(tuō)管人结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能(néng)，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基(jī)金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中(zhōng)于原来(lái)的(de)证券(quàn)公司资(zī)金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现(xiàn)的方式(shì)是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券结(jié)模式下资金(jīn)分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账(zhàng)时间(jiān)范围限制的痛点。日(rì)常投资运作(zuò)过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比券商(shāng)结(jié)算模式，一定量减少(shǎo)了(le)证(zhèng)券资金账(zhàng)户开(kāi)户与银(yín)证关(guān)联挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明确各方职(zhí)责所在，以及完善业讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意(yè)务风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司前端验资验券可有效防控异常(cháng)交易(yì)和超买(mǎi)风险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系(xì)统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算(suàn)模式，该(gāi)模式与(yǔ)托管人结(jié)算模式(shì)一致，对投资(zī)组合而言需按月(yuè)计算缴纳(nà)最低结算备(bèi)付金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制(zhì)下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方(fāng)需每日确(què)立场内/外(wài)资金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加日常(cháng)投(tóu)资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不(bù)过(guò)，参与这类业务(wù)还(hái)涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更(gèng)多(duō)是(shì)头部基金(jīn)公司(sī)参(cān)与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业务(wù)具备一定吸引力(lì)，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，这一(yī)模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度(dù)，同时在(zài)此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存在明显的先(xiān)发(fā)优势(shì)。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍(réng)不具备条件(jiàn)。展望未来(lái)，预计相关金(jīn)融机构对该(gāi)模式(shì)会保(bǎo)持(chí)高(gāo)度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认(rèn)为这是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为新的行业发(fā)展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券(quàn)结模式、托管人结(jié)算模式(shì)均有比较(jiào)优势；对托管人(rén)而言，产品(pǐn)资(zī)金(jīn)全额(é)留存在托(tuō)管账(zhàng)户(hù)，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服务机构(gòu)客(kè)户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其(qí)是托(tuō)管行和券商。博道(dào)基金就(jiù)表示(shì)，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的场内(nèi)交易(yì)前(qián)端验(yàn)资(zī)验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个环节需(xū)要进(jìn)行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的模式来看，主要(yào)是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金(jīn)公司三方参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积极态度(dù)，愿意(yì)布局此类业务。

　　从讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意单一模式(shì)走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化，从单(dān)一(yī)模(mó)式(shì)走向券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式三类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生起，采取的(de)就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前(qián)公募基金结(jié)算的主流模式。这一(yī)模(mó)式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用券商的(de)交易席(xí)位(wèi)直连报盘交易所，托管人(rén)作为(wèi)特(tè)殊结算参(cān)与人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年(nián)初(chū)由试点转常(cháng)规，至(zhì)今已历时(shí)5年(nián)有余。随着运作机(jī)制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率改善及券商(shāng)财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采(cǎi)用(yòng)了券结模(mó)式。根据中金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募(mù)基(jī)金2022年(nián)开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式(shì)也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算(suàn)模式(shì)各有优劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据不(bù)同(tóng)情(qíng)况，选讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有(yǒu)人(rén)提供(gōng)更好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结模式(shì)的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，在(zài)主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数(shù)型基(jī)金等产(chǎn)品类(lèi)型上(shàng)，券结模式(shì)将有较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业(yè)内(nèi)人士(shì)表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)在(zài)中小(xiǎo)基金公司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对来(lái)说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较(jiào)大，券结模式能有效(xiào)推(tuī)动(dòng)券商和基(jī)金公司的合(hé)作关系，有助于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士(shì)也(yě)表示，券结(jié)模(mó)式(shì)保有(yǒu)量会更稳定(dìng)一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是(shì)小公司为主，现在(zài)也(yě)有一些(xiē)大(dà)公司(sī)陆(lù)续开始试(shì)水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进(jìn)入(rù)“拼(pīn)质量(liàng)”时代(dài)：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本(běn)较(jiào)大(dà)、技术系统探索(suǒ)较(jiào)困难(nán)”转变为“产品策(cè)略与(yǔ)市场环境及需(xū)求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验的(de)舒适度(dù)、销(xiāo)售(shòu)服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的契(qì)合度”。券(quàn)商结(jié)算模式，将基(jī)金公司(sī)、基(jī)金(jīn)产品与券商(shāng)渠(qú)道(dào)的中长期利益深度(dù)绑定(dìng)；在此模(mó)式下(xià)，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持(chí)续(xù)提供“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的基金(jīn)公司和(hé)证券公(gōng)司会受益于这一发展变化(huà)。

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