金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能力已经(jīng)越来越(yuè)被重视。如何如何(hé)处(chù)置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济(jì)学家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债包括(kuò)地(dì)方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在(zài)内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基金(jīn)等在内的(de)机构投资者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普遍(biàn)担(dān)心(xīn)的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政(zhèng)府发(fā)展研(yán)究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在(zài)土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的(de)杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调(diào)整中央和地方之间债(zhài)务余额的(de)比例关系(xì)。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模(mó)，为(wèi)地方经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政(zhèng)府的(de)信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出(chū)让国有资(zī)产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债务主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企业(yè)公开(kāi)发行(xíng)的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确(què)城(chéng)投(tóu)债与地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府(fǔ)投(tóu)融(róng)资(zī)机构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不(bù)再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难(nán)完全(quán)独立成(chéng)为(wèi)与政府无关(guān)的纯市场化的(de)企(qǐ)业(yè)。城投的(de)债务主(zhǔ)要包括向银行借款和(hé)发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式(shì)为主，但后(hòu)一(yī)种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成(chéng)为地方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般(bān)债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投(tóu)平台(tái)的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债(zhài)仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书的(de)高等级信用(yòng)债。但是，城(chéng当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍)投(tóu)平台的非标(biāo)违(wéi)约情况(kuàng)时(shí)有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都(dōu)造(zào)成(chéng)负面(miàn)冲击(jī)，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债(zhài)加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及(jí当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍)预(yù)期的背景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶(è)化(huà)区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看(kàn)，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前(qián)迫(pò)切需要(yào)增(zēng)强城投债权人的(de)持有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味(wèi)着城投(tóu)公司能(néng)够具备低(dī)成本的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托(tuō)底”支持，即在政策(cè)上大力度(dù)支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非(fēi)债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可否通过出让国(guó)有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资委在(zài)对政(zhèng)协(xié)十三届全国委员会第五次会(huì)议第(dì)00503号(hào)提案的答(dá)复(fù)中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操(cāo)作细(xì)则，探索国(guó)有权益份额(é)规范化退出的有效方式和(hé)途径(jìng)，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业(yè)的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价(jià)计(jì)量市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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