近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门话题，外(wài)资(zī)机构加强研究。不(bù)少国(guó)企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积(jī)极信(xìn)号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善(shàn)的标(biāo)的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净流入额(é)前(qián)十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财(cái)报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身国企的(de)前十大(dà)的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财(cái)富基金增持多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股票。例如科(kē)威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一季(j22寸是多少厘米ì)度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至(zhì)4月底的前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研(yán)究报告中(zhōng)解(jiě)释了(le)他们(men)对于(yú)国企改革的看法。报告(gào)认为(wèi)，在(zài)中国国企(qǐ)改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企(qǐ)改革事关(guān)重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常，中国(guó)中铁可能是乏人(rén)问(wèn)津的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可(kě)能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国企改善治(zhì)理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来(lái)外资(zī)机构持(chí)仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营(yíng)部(bù)门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的(de)股东回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司在过去(qù)难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司(sī)截(jié)至去年年底的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这(zhè)说明国企公司(sī)的资本效率还有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投(tóu)资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的低(dī)估值为投资者提(tí)供(gōng)了厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公司(sī)的(de)投资(zī)价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出，如果国(guó)企改革(gé)能够取得(dé)成效(xiào)，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的(de)投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的(de)股东回报的公司(sī)是愿意(yì)支付溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台(tái)过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是(shì)为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易(yì)的重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来22寸是多少厘米(lái)看大部分国(guó)企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者(zhě)互(hù)动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问题(tí)。此外(wài)，投资者关(guān)注的其它问题还包(bāo)括：对于(yú)国(guó)企来说，如何在服(fú)务国家战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何(hé)改善(shàn)激励(lì)措施等(děng)。尽管(guǎn)这次(cì)改(gǎi)革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股(gǔ)票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的(de)理(lǐ)由(yóu)认为国(guó)企(qǐ)主题(tí)是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估值仍(réng)然(rán)很(hěn)低。虽然(rán)它(tā)已经(jīng)从极低(dī)的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说，国有企业(yè)的(de)市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继(jì)续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或股票(piào)回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都(dōu)将成为股票(piào)价格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大(dà)多数境外(wài)的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外(wài)资投资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随(suí)着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于(yú)全球同(tóng)行(xíng)。不(bù)排除有(yǒu)些公司会受到地(dì)缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球(qiú)仍有资(zī)金（例如(rú)中东地区(qū)的资金）受(shòu)地(dì)缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的(de)股价有了(le)非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还(hái)有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有(yǒu)的证据都摆在面(miàn)前，那么(me)他们已经被(bèi)市场价(jià)格反映出(chū)来，因为市场总是预(yù)先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不(bù)会(huì)有百分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发(fā)生。“如果问过(guò)去多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场我们学到(dào)了什(shén)么？我(wǒ)们学到的(de)重要一课(kè)就是：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资(zī)。中(zhōng)国(guó)的(de)国企(qǐ)已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政府政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行(xíng)业(yè)整体收益增长、有良好的资(zī)产负债表和(hé)低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道(dào)，即(jí)使外国投资者(zhě)很重要，真正决定(dìng)价(jià)格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增(zēng)加，那将是对(duì)国有企业股价的(de)额外推动力。22寸是多少厘米>

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