2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自(zì)香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股票(piào)基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接下(xià)来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接受本(běn)报采访(fǎng)解析(xī)他(tā)们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者(zhě)把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经(jīng)济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏(sū)步(bù)入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民(mín)币等其它非美货币可能(néng)会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行业带来巨(jù)变，其(qí)中(zhōng)硬件类公(gōng)司可(kě)能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余(yú)时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本(běn)方面内(nèi)需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根(gēn)资(zī)产管理看来(lái)，日本(běn)的经济表现不会太(tài)差(chà)，对(duì)中国(guó)持更(gèng)加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业(yè)投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市(shì)场对中国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一(yī)季(jì)度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主要来自外需(xū)减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环(huán)境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是(shì)目前新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修(xiū)复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在(zài)疫(yì)情和地产等多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济(jì)增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结(jié)束、以及(jí)修复(fù)力度(dù)最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落(luò)及冬季天(tiān)气(qì)较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男(nán)维持(chí)宽松(sōng)的(de)政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银(yín)行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是导致美国经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次(cì)加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还(hái)没有回(huí)到美联(lián)储(chǔ)的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步(bù)往下走的环境之(zhī)下，企业(yè)信(xìn)心(xīn)也开(kāi)始是(shì)越走越(yuè)弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上(shàng)半年(nián)才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速(sù)度(dù)不够(gòu)快(kuài)，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在(zài)过去(qù)的半年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增长一部(bù)分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银(yín)行业问(wèn)题，市场对美联(lián)储加息的(de)预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本(běn)市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论是(shì)美国的(de)银行业还(hái)是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是(shì)美联储现(xiàn)在(zài)论调(diào)还是比军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官员的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期(qī)有一(yī)定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们(men)要动态(tài)地看问题，应(yīng)根据未来几个月美(měi)国经济(jì)的实(shí)际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融(róng)体系风险继续(xù)累(lèi)积并形成(chéng)进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会(huì)在(zài)大(dà)类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可(kě)能在下(xià)半年(nián)降息50个(gè)基点。虽然(rán)美(měi)联储结(jié)束加息(xī)周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市(shì)，但(dàn)是这(zhè)仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时(shí)成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现在(zài)美(měi)联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎总是(shì)在最后一次加息前(qián)后出(chū)现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这(zhè)是(shì)比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现(xiàn)有(yǒu)的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)，这是我们(men)需要思考的问题。例(lì)如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化(huà)的进程军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是(shì)公(gōng)有云上部(bù)署的大模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调(diào)用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都有非常(cháng)多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放的(de)格局(jú)，投资机会主要来(lái)源于下游潜在(zài)的目标用(yòng)户群体规模较大(dà)、用户的(de)付费意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时(shí)长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业(yè)。与(yǔ)此同时(shí)，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度(dù)重视(shì)数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科(kē)技的发展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成(chéng)立了(le)国家数据(jù)局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了在数据方面的投入(rù)，中国(guó)的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为(wèi)很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和(hé)现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大(dà)盘的(de)机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别(bié)是机(jī)器学(xué)习与(yǔ)深度学习(xí)模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据(jù)集(jí)和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购(gòu)各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器(qì)人等以满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大(dà)的系(xì)统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业(yè)自律(lǜ)是有其(qí)必要性(xìng)的。一方(fāng)面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内(nèi)对人(rén)工智(zhì)能安(ān)全与(yǔ)可(kě)控性(xìng)的高度重视，这有助(zhù)于(yú)提高(gāo)公众对此的认识(shí)，同时促进(jìn)相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更强大的模(mó)型有助于(yú)行业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执行。人(rén)工智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构会继(jì)续(xù)推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差(chà)，而(ér)更多是出(chū)于(yú)对(duì)监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程(chéng)中的(de)数据可(kě)能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越多的(de)企业(yè)客户开(kāi)始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机会借(jiè)助(zhù)生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进(jìn)度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布(bù)《生成(chéng)式人工智能(néng)服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能(néng)服务提供者(zhě)应(yīng)该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生成(chéng)式人工智能领域(yù)的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策略(lüè)如何(hé)调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收益(yì)或(huò)者债(zhài)券为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的部(bù)分摩根资产管理目前(qián)是偏(piān)向中国及(jí)广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷评级(jí)比较低的企业(yè)债，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业(yè)金(jīn)属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策(cè)略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的(de)条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市(shì)的(de)情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影响的估(gū)值(zhí)因(yīn)素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为(wèi)美(měi)国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在(zài)较(jiào)大的(de)不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出(chū)色(sè)，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债(zhài)券(quàn)表现一定优于(yú)股(gǔ)票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年(nián)一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股(gǔ)则(zé)尤(yóu)为不利(lì)。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券和(hé)投资级(jí)别(bié)的(de)债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下(xià)行(xíng)的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是(shì)因为避险情绪的(de)上升(shēng)。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端(duān)的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息(xī)，美元的利差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债(zhài)及高评级(jí)债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别(bié)成长股(gǔ)受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造(zào)、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契合数(shù)字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如(rú)美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日(rì)本(běn)除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立(lì)场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的预(yù)期应(yīng)该会(huì)支持除(chú)日本(běn)以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益(yì)债(zhài)务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高(gāo)收益(yì)债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债券(quàn)收益率的(de)下降（因为市(shì)场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益率相对于美(měi)国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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