来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会(huì)仍(réng)然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体(tǐ)现；预(yù)计(jì)美国(guó)经济温(wēn)和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到（或已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地(dì)区(qū)性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核(hé)心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代(dài)以来最快的一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依(yī)然(rán)稳健。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风(fēng)险，重申美(měi)国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申(shēn)这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可(kě)能(néng)会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢trong>

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美(měi)国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会(huì)出现(xiàn)轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或(huò)已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的(de)问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加息依(yī)然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点的(de)问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上不(bù)需(xū)要(yào)利率提(tí)高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关(guān)于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行(xíng)大(dà)规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

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　　关于(yú)债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高债(zhài)务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美(měi)国(guó)财政部于(yú)今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国(guó)会(huì)预算办公室5月1日发布的(de)最(zuì)新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或(huò)有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产或(huò)依然会出(chū)现。目前(qián)市场依(yī)然(rán)预(yù)期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽(suī)在下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力(lì)仍大，年内降息概(gài)率或较低。