原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后(hòu)首个(gè)春节动(dòng)销(xiāo)战后，今(jīn)年一(yī)季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家(jiā)企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对(duì)白(bái)酒造成了不(bù)可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的(de)抗压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随(suí)着白酒行业集(jí)中度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调(diào)整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主题是去(qù)库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势品牌(pái)正(zhèng)在(zài)持续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连(lián)续(xù)多年下(xià)降，行业集(jí)中度不断(duàn)提升，存量竞争(zhēng)格局下(xià)企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部强者恒(héng)强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要(yào)动力(lì)。年报显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基(jī)本保持了(le)两位数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度(dù)营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业分(fēn)析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的增(zēng)长，疫情放开后消(xiāo)费(fè张学良多高，少帅张学良多高i)场景的多元化，对于中国白(bái)酒的(de)复兴(xīng)是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过(guò)去取得(dé)了稳定增长和快速发(fā)展的(de)企业(yè)，基(jī)本形(xíng)成(chéng)了(le)中高端驱动增长的(de)发(fā)展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除高端一如既往强势以(yǐ)外(wài)，其中高端产品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产品线全(quán)价(jià)格带(dài)布局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为产品结(jié)构优(yōu)化的需(xū)要，白酒技(jì)改扩张学良多高，少帅张学良多高产推动(dòng)了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区(qū)的优(yōu)质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持续保持结(jié)构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优(yōu)势，进一步(bù)挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类(lèi)和(hé)产(chǎn)品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　张学良多高，少帅张学良多高ong>二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规(guī)模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为(wèi)2家(jiā)，分(fēn)别是(shì)今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则(zé)进一(yī)步变成7家，在前一年的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯(tī)队，都是在各(gè)自省(shěng)内有一定(dìng)话语(yǔ)权、有较(jiào)大市(shì)场规模(mó)、省外市(shì)场开(kāi)拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推(tuī)动了(le)二级梯队(duì)的分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒(méi)体APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加(jiā)剧(jù)，要(yào)么(me)像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国(guó)化布局(jú)，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要么(me)就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流的(de)下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中表(biǎo)示是因(yīn)为去年同(tóng)期基(jī)数较高，以及公(gōng)司(sī)主动进行(xíng)了(le)策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压(yā)下(xià)，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限(xiàn)，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年(nián)报中归咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看(kàn)，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存(cún)更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市公(gōng)司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增(zēng)长基(jī)本都在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公(gōng)司的合同(tóng)负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅(fú)超(chāo)五成(chéng)。截至今年(nián)一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论(lùn)员(yuán)肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台(tái)供(gōng)不应(yīng)求以外(wài)，其(qí)他产品都(dōu)存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存(cún)很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今(jīn)年(nián)下(xià)半(bàn)年中秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发展的(de)时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了同(tóng)样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会(huì)加速(sù)去库存，特别(bié)是(shì)名酒库(kù)存(cún)会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会面(miàn)临(lín)不(bù)小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台回答投资者关于库(kù)存的(de)问(wèn)题时(shí)就谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品渠道(dào)库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在(zài)过(guò)去(qù)三年(nián)，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来看(kàn)，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产量在不断下降，白(bái)酒产业(yè)存量产能过(guò)剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋(qū)势之一(yī)。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规模(mó)恢复的前提下，白(bái)酒去库存依(yī)然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都(dōu)在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需(xū)库(kù)存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可(kě)以(yǐ)看到，大(dà)小酒企均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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