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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势(shì)大体(tǐ)类似，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对低(dī)迷(mí)，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端(duān)影响和(hé)外需拖累部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非(fēi)食(shí)品中的商品、不完(wán)全由(yóu)需求(qiú)主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价(jià)的大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节(jié)性，部(bù)分耐(nài)用品价格(gé)回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本(běn)压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务(wù)同比自年初以来(lái)明显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动(dòng)部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改善等或带动内(nèi)生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐(zhú)步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常(cháng)规(guī)跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下(xià)游(yóu)制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(ji75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升à)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金证券股份有限公(gōng)司(sī)

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