来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治(zhì)局4月(yuè)28日(rì)召开会议，分析研究当前经济形势和(hé)经济工作。今年以来(lái)，经济增长(zhǎng)好于(yú)预(yù)期。不过(guò)当(dāng)前经济恢复(fù)性(xìng)好(hǎo)转，内生动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调延续(xù)，短期(qī)政策(cè)不太可能(néng)转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质(zhì)量(liàng)发展要求，也没(méi)增量刺激政策。未来扩(kuò)大需求主要依(yī)靠自(zì)发修复消费，主动稳(wěn)定(dìng)投资。此外，产业(yè)政策方(fāng)面强调(diào)“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍(réng)然(rán)是(shì)重点任务(wù)。整体看，二季度(dù)经(jīng)济修复(fù)速度或(huò)将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会(huì)议首先(xiān)强调了今年的成绩，即“经(jīng)济增长好于(yú)预期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向好态(tài)势”。从一季度公布的数(shù)据看，确实(shí)好于去年四季度时的预期(qī)。但随后会议也(yě)提到“经济运(yùn)行好转主要是恢(huī)复性的，内生(shēng)动(dòng)力还不(bù)强，需求仍(réng)然(rán)不(bù)足”。辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲ng>这也使(shǐ)得经济转型升(shēng)级面临新的阻力，推动高(gāo)质量发展(zhǎn)仍需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们(men)的理(lǐ)解是，一(yī)季(jì)度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去年四季(jì)度(dù)有(yǒu)明显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的(de)增(zēng)速，还(hái)有较大的(de)差距(jù)。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一(yī)季(jì)度(dù)降准后，就(jiù)业(yè)压力仍然(rán)存在，我(wǒ)们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量(liàng)的发展要求，会议强调经济要实现“质(zhì)的有效提(tí)升”和“量的(de)合理(lǐ)增长”。这一(yī)点和去年(nián)经济工作(zuò)会议精(jīng)神一致。这也(yě)意味(wèi)着(zhe)稳增(zēng)长不会通过强(qiáng)刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动力(lì)持续增强”、“社会预期持续(xù)改善(shàn)”、“风辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲险隐(yǐn)患持续(xù)化解(jiě)”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要求(qiú)“把发挥(huī)政(zhèng)策效力和激(jī)发经营主(zhǔ)体活力(lì)结合起来”。我们的(de)理(lǐ)解是，下一阶(jiē)段更多(duō)通过激(jī)发(fā)市场化的力量去推动经济修复(fù)，通过(guò)改革(gé)开放的方(fāng)式激发高质量(liàng)的增长(zhǎng)。所(suǒ)以会议指(zhǐ)出，要(yào)坚持(chí)“两个毫不(bù)动摇”，破除(chú)影响(xiǎng)各类所有(yǒu)制企业公平竞争、共同(tóng)发展的法律(lǜ)法规障碍和(hé)隐性壁垒。各类企业都要依(yī)法合规经(jīng)营(yíng)。要下决心从根本(běn)上解决企业账款拖欠问题。总体而言(yán)，政策刺激空(kōng)间有限(xiàn)，主要还是以提振(zhèn)信心和预(yù)期、激发活力为(wèi)主要手段，让经济(jì)自发的内生(shēng)修复。

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　　扩(kuò)需求(qiú)：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资

　　会(huì)议提出，积极的财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币(bì)政策要“精(jīng)准有(yǒu)力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的(de)要求(qiú)，本次会议(yì)强调(diào)“形成扩大(dà)需(xū)求的合(hé)力”，而(ér)去年12月会(huì)议的相关(guān)表述是“加强各类政策协调(diào)配(pèi)合(hé)”，这说明扩大需求是未来的政策(cè)重心。

　　一(yī)方面，自发(fā)修复消费(fèi)。“要(yào)多渠道增加城乡居(jū)民(mín)收入，改善(shàn)消费环境，促(cù)进文化旅游等服(fú)务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠(kào)居民劳(láo)动收(shōu)入的自然(rán)修复(fù)。另一方(fāng)面，主动稳定(dìng)投资。尤(yóu)其(qí)是(shì)基建投资，是政府(fǔ)主动稳增长(zhǎng)的重点。会议提到(dào)，在超大特(tè)大城市积极稳(wěn)步推进城中村改造和(hé)“平急两用”公共基础设(shè)施建(jiàn)设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商投资放在更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试验区和自由贸(mào)易港对接国际高标准经(jīng)贸(mào)规(guī)则(zé)，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设(shè)现代化产(chǎn)业体系要(yào)以“实体经济(jì)”为(wèi)支(zhī)撑(chēng)。我(wǒ)们的理解是(shì)，产(chǎn)业政策(cè)的(de)重(zhòng)点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体(tǐ)经济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立(lì)自强根基(jī)，培育(yù)壮大新(xīn)动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能(néng)源(yuán)汽车发展优势(shì)，加(jiā)快推进充电(diàn)桩、储能等(děng)设施建设和配套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提(tí)到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也(yě)必然会跟上。此(cǐ)外，在互联网领域，要推(tuī)动平台(tái)企业规(guī)范健康发展(zhǎn)，鼓励头部(bù)平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲

　　会议(yì)提出，“统(tǒng)筹(chóu)做好中小银(yín)行、保险(xiǎn)和信托(tuō)机构改革化险(xiǎn)工作”；再(zài)次强调房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方(fāng)政府债务管(guǎn)理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们(men)认为，房地产(chǎn)产业链、中(zhōng)小金融机构(gòu)的风险出清(qīng)，仍(réng)是(shì)大势所趋，地方(fāng)债务的(de)风险(xiǎn)也(yě)需要化(huà)解。所(suǒ)以今年和去年最大的不同是疫情影响(xiǎng)减弱(ruò)，其他方面的(de)经济问(wèn)题依然是(shì)存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度(dù)经济修复(fù)速度或将放缓，政策(cè)相对克制。