调油(yóu)逻(luó)辑(jí)提振成(chéng)本价格，从而能够(gòu)推升芳(fāng)烃价格，去(qù)年二季度芳烃(tīng)市(shì)场的热度之高也(yě)正是由这(zhè)个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调明显不一。期货日报记(jì)者观(guān)察到(dào)，同(tóng)为芳烃品种，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘(pán)面已连续(xù)出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品(pǐn)种的表现远超市场(chǎng)预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原(yuán)因在于两方面，一方面由于(yú)近期原油大(dà)跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差(chà)下跌。”一(yī)德期货分(fēn)析(xī)师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及(jí)美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市(shì)场对(duì)于衰退的(de)预期再起。而原(yuán)油供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期回(huí)补前期缺(quē)口后继续(xù)下行，对于(yú)化(huà)工(gōng)特别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成(chéng)本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美(měi)国汽(qì)油库存在4月份去(qù)库速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场对于美(měi)国(guó)调油需求(qiú)的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支(zhī)撑(chēng)起(qǐ)了芳烃调油的逻(luó)辑(jí)。

　　但与去(qù)年(nián)同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势(shì)相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达(d9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少á)到(dào)顶峰(fēng)，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大(dà)期货能化组组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象(xiàng)的(de)原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调(diào)油行情使得市场预期今年调油逻辑发(fā)生(shēng)的概率仍较(jiào)大，调(diào)油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今(jīn)年的调(diào)油带来芳烃(tīng)美亚(yà)价差处于往年(nián)同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时(shí)市场对于美国(guó)高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触(chù)即发，而经历过去年的(de)大(dà)幅波(bō)动，随后调油商对(duì)于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流(liú)向美国创造套(tào)利空(kōng)间，同时我们从(cóng)去(qù)年四季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的数(shù)量(liàng)保持(chí)相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)装置的检修预期，今年(nián)市场的调油逻辑(jí)在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月(yuè)中(zhōng)旬(xún)开始启动，这明显(xiǎn)早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳(fāng)烃(tīng)走(zǒu)势存在(9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少zài)着节奏的差(chà)异，去年5月份是(shì)是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前(qián)到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品油(yóu)供需突然变得(dé)紧张，油品(pǐn)裂解利(lì)润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而(ér)今年的问题(tí)是欧(ōu)美经济下行压(yā)力较(jiào)大(dà)，油品需求(qiú)面(miàn)临走(zǒu)弱，从盘面也(yě)可以(yǐ)看到，3月份市(shì)场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润(rùn)却回落(luò)，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的(de)出(chū)口受限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关(guān)停引(yǐn)起的(de)辛烷需求(qiú)无法匹配，从(cóng)而导致了(le)美亚(yà)套利(lì)窗(chuāng)口的打开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年(nián)看工厂(chǎng)对于调(diào)油行情有所准备，整(zhěng)体缺(quē)量需求将不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河期货(huò)分析(xī)师隋斐看(kàn)来，二(èr)季度(dù)美国出行旺季(jì)下调(diào)油需求被赋予期待，然而有了去年二季(jì)度调油需(xū)求增加(jiā)下亚(yà)美套利利润可观的经验，部分工(gōng)厂提前跟美(měi)国工(gōng)厂(chǎng)签(qiān)订了长约(yuē)，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国(guó)运往美国的芳(fāng)烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油季(jì)出(chū)口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚(yà)洲PX生产企业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃价格的(de)提振(zhèn)高度将极大可能不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加剧，近期原油库(kù)存低位(wèi)回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下降，在(zài)对未来需求的不确定和经济可能衰退(tuì)的背景下调油需求出现了不(bù)稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通(tōng)能(néng)源(yuán)两套年(nián)产能共(gòng)500万(wàn)吨新装置投产和下游消费(fèi)走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万吨(dūn)新装置投(tóu)产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯(chún)苯港口(kǒu)库(kù)存攀(pān)升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没有真正进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油消费走强，预计芳(fāng)烃估值(zhí)仍(réng)将保持高位，但是在当前衰(shuāi)退预期(qī)以及美联储加息背景下(xià)，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑(jí)再继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后(hòu)期芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或将回(huí)归自(zì)身的供(gōng)需基本面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看(kàn)，随着主力合约换(huàn)月，市场的(de)交(jiāo)易(yì)重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较(jiào)长的时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累库，成本端的(de)扰(rǎo)动对(duì) PTA 来(lái)说将更(gèng)加(jiā)敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利(lì)性不(bù)佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库(kù)存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库存偏(piān)高和利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短(duǎn)期来(lái)看价格向上的驱动或(huò)较乏(fá)力(lì)。

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