金融界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市场银行(xíng)板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银(yín)行(xíng)下(xià)调存(cún)款利(lì)率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的(de)低利率放贷现(xiàn)象也消失(shī)了(le)，新(xīn)发(fā)放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原因(yīn)之一是银行需要(yào)资(zī)本(běn)扩展，需要(yào)恰当的(de)盈利(lì)积累，不能过度(dù)让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银(yín)行(xíng)作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益(yì)率(lǜ)。而(ér)取消(xiāo)金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增长的情况下(xià)正常PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但由于让利(lì)之下市场(chǎng)担(dān)心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间(jiān)的(de)利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下(xià)降，到今(jīn)年一季度(dù)已经(jīng)连续10个季度(dù)下(xià)降了，这有利于(yú)股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目(mù)前市场还没充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如(rú)果不良率(lǜ)下(xià)降周期能够持续验证，我们(men)认为(wèi)这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者(zhě)对(duì)于(yú)地产和(hé)城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但银(yín)行(xíng)房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对债(zhài)务风险的(de)分部门处(chù)理，地产上下游的(de)很多行业的(de)债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑(jí)——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年(nián)一季(jì)度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银(yín)行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值(zhí)将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差有比较正向(xiàng)的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治(zhì)局会议并未如市(shì)场预(yù)期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资(zī)或(huò)股(gǔ)权(quán)投资的国企(qǐ)央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未(wèi)来银行股上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国际证(zhèng)券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空期(qī)，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观(guān)环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的(de纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次)情况下银行股不会出(chū)现大幅回(huí)撤。关于(yú)如何(hé)避(bì)免可能的小回(huí)撤，该机(jī)构建议选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前(qián)中(zhōng)特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银(yín)行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行的(de)估值没有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续(xù)改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良(liáng)净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的消退和(hé)经济的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不(bù)良(liáng)生成压力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善(shàn)、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济(jì)复(fù)苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行基本面的量(liàng)、价、质三方面的(de)景气度均较去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估(gū)值提升(shēng)。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气(qì)延续的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民还款能(néng)力提升(shēng)下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议(yì)大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复(fù)，银行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置价(jià)值提(tí)升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏(piān)好的(de)修复仍(réng)然值得(dé)期待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我们(men)继续看(kàn)好银(yín)行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配置价值提(tí)升。

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