调油(yóu)逻辑提振(zhèn)成本价格，从(cóng)而(ér)能够推(tuī)升(shēng)芳烃价格，去年二季(jì)度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与(yǔ)去年的步调明显不一(yī)。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期(qī)货盘面已连(lián)续出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在(zài)于两方面，一方面由于近期原(yuán)油大跌，另一(yī)方面近期成品(pǐn50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多)油裂差(chà)下跌。”一(yī)德期货分(fēn)析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息(xī)预(yù)期(qī)，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端(duān)的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油(yóu)近期回补前期缺口(kǒu)后继续(xù)下行，对于化工特别是(shì)与(yǔ)之相关性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出(chū)现下滑，同时美国汽(qì)油(yóu)库存在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对(duì)于美国调油需求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏(xià)油对于(yú)辛(xīn)烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的(de)时(shí)间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化(huà)组组长谢雯表示(shì)，发生这一现象的原(yuán)因更多是始于(yú)路径(jìng)依(yī)赖，去(qù)年极端的调油行情使(shǐ)得市场预期(qī)今年调(diào)油逻辑发生的概率(lǜ)仍(réng)较大，调油商提前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是调油实(shí)实(shí)在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美(měi)亚价差处于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳(fāng)烃(tīng)库存较(jiào)高，需(xū)求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻(luó)辑与去(qù)年在细节(jié)与节奏(zòu)上又(yòu)有差异(yì)，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷(wán)值调油料(liào)的(de)短缺没有提早预(yù)期，导致旺季来临(lín)后(hòu)行情(qíng)一(yī)触即(jí)发，而经(jīng)历过去年的(de)大幅波动(dòng)，随后调油商对于(yú)今年(nián)已经提早有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美亚(yà)价差(chà)一直(zhí)保持相对高(gāo)位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美国(guó)创造套利(lì)空(kōng)间，同时(shí)我们(men)从去年四(sì)季度至今韩国出口美国(guó)芳烃(tīng)的数(shù)量保持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃装置的(de)检(jiǎn)修预期，今年市场的调油(yóu)逻辑(jí)在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于去年。但我们(men)也(yě)看到了(le)PXN在3月下(xià)旬(xún)后就处于(yú)高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻(luó)辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃(tīng)走势存在着(zhe)节奏(zòu)的差异，去年5月份是是(shì)炒作调油需求的主要时期，而(ér)今年市场提前(qián)到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑应该不(bù)及去年。“去年受(shòu)俄(é)乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需突然变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济(jì)下(xià)行压(yā)力(lì)较大，油(yóu)品需求面(miàn)临(lín)走(zǒu)弱，从盘面也可(kě)以看(kàn)到，3月份市(shì)场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润(rùn50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多)却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致原油的(de)出(chū)口(kǒu)受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂(chǎng)大(dà)幅(fú)关停引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的(de)打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今(jīn)年(nián)看工厂对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季(jì)度美(měi)国出行(xíng)旺季下(xià)调(diào)油需求(qiú)被(bèi)赋予期(qī)待，然(rán)而有了去(qù)年二季度调(diào)油需求(qiú)增加(jiā)下亚美套利利润可观的(de)经验(yàn)，部分工厂(chǎng)提(tí)前跟美国工厂(chǎng)签订(dìng)了长约(yuē)，今(jīn)年的出(chū)口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往(wǎng)美国的芳(fāng)烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年调(diào)油季(jì)出(chū)口总量(liàng)的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签订合(hé)同多采用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观(guān)察(chá)今年(nián)调(diào)油大概率仍将发生，但(dàn)是整(zhěng)体对于芳(fāng)烃(tīng)价格的提振高度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来国际油(yóu)价波(bō)动加(jiā)剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽(qì)油(yóu)裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未来需求(qiú)的(de)不确定和经济可能衰退的背景下(xià)调(diào)油需求(qiú)出现(xiàn)了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看(kàn)，实(shí)则呈现(xiàn)边(biān)际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源(yuán)紧张(zhāng)的局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两套年(nián)产(chǎn)能共500万吨(dūn)新(xīn)装置投(tóu)产和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯苯(běn)港口库存(cún)攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边(biān)际弱化(huà)，但是现在还(hái)没(méi)有真(zhēn)正进入(rù)美国汽油(yóu)的消费(fèi)旺季(jì)，如果5月下旬开始美国(guó)汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位，但(dàn)是(shì)在当前衰退预期(qī)以及美联储加息(xī)背景下，成品油消费的成(chéng)色或(huò)较(jiào)预(yù)期大打折(zhé)扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的(de)价(jià)差高点已经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮(yóu)飞认为，后(hòu)期芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙烯或(huò)将(jiāng)回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着(zhe)主力合约换月，市(shì)场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的(de)时间下市场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库(kù)，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯(běn)乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之(zhī)外其(qí)他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力，短期来看价格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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