事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的(de)滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏(sū)早期多表现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常(cháng)态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的周期(qī)性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显的周期(qī)性波动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价(jià)指(zhǐ)标，与(yǔ)经济(jì)走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价(jià)格回落等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃料(liào)等(děng)分项环(huán)比(bǐ)延续(xù)低于季(jì)节性，部分耐(nài)用品价格(gé)回(huí)落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续(xù)体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比(bǐ)自(zì)年初以来明(míng)显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业(yè)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外(wài)环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油(yóu)等上游原材料(liào)链条相关价格回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关的中下(xià)游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价格回落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供(gōng)应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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