金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为(wèi)昆(kūn)明国(guó)资委的(de)一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当(dāng)前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经(jīng)济学家200克等于多少毫升水，200克是多少ml水李迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括(kuò)地(dì)方一(yī)般债、专项债和包括城(chéng)投债在内(nèi)的各(gè)种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的(de)机(jī)构投资者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是(shì)城投(tóu)债务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠(kào)自身能(néng)力已无法(fǎ)得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的(de)背景(jǐng)下，地方政府的(de)财权与(yǔ)事(shì)权(quán)不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不(bù)算高的前(qián)提下，我(wǒ)国地方政(zhèng200克等于多少毫升水，200克是多少ml水)府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确(què)实(shí)够高了。需(xū)要(yào)调整中央(yāng)和(hé)地方(fāng)之间(jiān)债(zhài)务余额的(de)比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还没(méi)有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过(guò)政策性(xìng)银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明(míng)确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地(dì)方政府(fǔ)投融(róng)资机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是(shì)地方政府下设(shè)的投(tóu)融资(zī)机(jī)构，很难完全独立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯(chún)市(shì)场化的企业(yè)。城投的(de)债务(wù)主要包括(kuò)向银行借(jiè)款和发行债(zhài)券融(róng)资(zī)这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一(yī)种方式(shì)为主，但后一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元(yuán)增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平台发债余(yú)额(é)的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上(shàng)已经成(chéng)为地(dì)方债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和(hé)财(cái)政收(shōu)入增速下降甚至负增长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的(de)东(dōng)北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅(fú)相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资(zī)者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该(gāi)确(què)保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信用环(huán)境(jìng)，导致地(dì)方国企(qǐ)融(róng)资(zī)难、融(róng)资贵(guì)。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需(xū)要持续举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切(qiè)需要增强城(chéng)投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心，首先要(yào)确(què)保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具(jù)备低(dī)成(chéng)本的(de)借新(xīn)还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对(duì)地方(fāng)债不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即(jí)在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可(kě)否通过出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予政策上的(de)支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五次(cì)会议(yì)第00503号提(tí)案(àn)的(de)答复中表(biǎo)示(shì)，将适时出台制(zhì)度规定及操作细(xì)则，探索国(guó)有权(quán)益份额规范(fàn)化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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