来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推(tuī)动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业从去年四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动去库(kù)。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材(cái)料加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国(guó)内经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等(děng)行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的(de)购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季(jì)度居(jū)民(mín)收入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复(fù)，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外(wài)国(guó)家(jiā)疫后复(fù)苏的(de)规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在(zài)外需回落、国(guó)内经(jīng)济(jì)转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业(yè)分化特征明(míng)显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观(guān)测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观(guān)察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来(lái)加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下(xià)半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)明显回落，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮(yóu)政业增加值增速(sù)明(míng)显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们(men)采(cǎi)用(yòng)量(liàng)（各行业(yè)工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速调(diào)整为以2019年(nián)为基期的复合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际(jì)改善(shàn)情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气(qì)度最(zuì)高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降温(wēn)，医(yī)药制造业景气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业行(xíng)业景气度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外(wài)需表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值增速改善幅(fú)度最大(dà)，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的(de)是通(tōng)用设备、电(diàn)子(zi)设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业(yè)生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全(quán)球(qiú)大宗(zōng)商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价格依(yī)旧承压；随(suí)着年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由(yóu)于(yú)库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期也(yě)出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能(néng)持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释(shì)放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着(zhe)居(jū)民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以(yǐ)及(jí)家(jiā)电、家具(jù)、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速(sù)看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢rong>今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业(yè)设(shè)备投资(zī)更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国内出(chū)口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年在海外总需(xū)求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制(zhì)造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压力。但随着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装备(bèi)制造业去库进(jìn)程已进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调(diào)整(zhěng)利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)增长陷(xiàn)入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确定(dìng)性增(zēng)加(jiā)和(hé)对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日(rì)，美联(lián)储(chǔ)哈克称(chēng)，需要(yào)进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联(lián)储将需要在一段时(shí)间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计(jì)今(jīn)年(nián)货币(bì)政策将(jiāng)需要(yào)进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有一(yī)段路要走，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确定(dìng)性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可(kě)能从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员(yuán)会对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和(hé)欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造(zào)市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出(肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务(wù)上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫资金(jīn)用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并结(jié)束(shù)绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建(jiàn)设性(xìng)和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新(xīn)兴市场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西(xī)北以及西南(nán)各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)12.17个(gè)百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续(xù)回升的动力；国(guó)资委强调着力(lì)发(fā)展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车消费(fèi)，大力推动(dòng)新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开扩大会议(yì)，强调(diào)推(tuī)动(dòng)国资央企(qǐ)着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议(yì)认为(wèi)，要(yào)更(gèng)好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新(xīn)能(néng)力(lì)；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息化发(fā)展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸企业(yè)的支持力(lì)度，配合有关(guān)部(bù)门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进(jìn)内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超预期回落(luò)。