4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品(pǐn)零售总(zǒng)额(é)同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开工率环比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数(shù)提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫(yì)情影响较(jiào)大(dà)的(de)工业生产(chǎn)可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价政策及(jí)车(chē)展等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及(jí)总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数据显示(shì)4月以来地产需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建开工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能(néng)否回暖，area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数地产新开工能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端，4月地(dì)方新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基数下基(jī)建(jiàn)投(tóu)资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价(jià)格同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左右。出(chū)口价(jià)格指数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需(xū)求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能(néng)超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的较强势(shì)头、购房需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融工具(jù)继续带(dài)动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较(jiào)去年同(tóng)期略(lüè)有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回(huí)升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和基建(jiàn)相关支(zhī)出有望保持(chí)较快增(zēng)长——预计政策性(xìng)银(yín)行金融工(gōng)具(jù)仍是近期准(zhǔn)财政的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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