《基金经理(lǐ)投资(zī)笔记(jì)》宏观策略系列

　　把脉(mài)经济周期拐点 实现财富管理升级

　　作者：魏 凤 春（博士），创金(jīn)合信(xìn)基(jī)金首席经济学家

　　　　  罗(luó) 水 星（博(bó)士），创金合信基金基(jī)金经理

　　乱云飞渡仍从容

　　上(shàng)期(qī)分享中（查看原文），我们提出了(le)5月是乱(luàn)花渐欲(yù)迷(mí)人眼，一个大的背景是市场进入(rù)了战略相持阶段，进攻(gōng)和防守的理由都不是(shì)非常清晰。周末中央(yāng)发(fā)布长期的(de)产业政(zhèng)策(cè)，基(jī)调是(shì)清晰(xī)的，但那是诗和远方，是战略性的布(bù)局，很多投资者更(gèng)喜(xǐ)欢战术性的(de)机会。伯克希尔哈(hā)撒韦年度股东大(dà)会在巴(bā)菲特的老家奥巴哈举行，吸引(yǐn)了全球(qiú)投资者(zhě)的目光，投资(zī)者总希望可以从中寻(xún)找到(dào)投资(zī)的秘诀，价(jià)值(zhí)投(tóu)资(zī)的道虽(suī)相同，但法、术、器是各(gè)异的。不仅如此，伯(bó)克希尔决策(cè)者对宏观(guān)环(huán)境的担(dān)忧，对数字技(jì)术的批判(pàn)，很多与会者收获的可能不是清晰的思路，而是在迷(mí)宫中又多走了(le)一圈。

　　一(yī)、市(shì)场陷入僵(jiāng)持阶段：Sell in May？

　　港(gǎng)股市场有“五穷(qióng)、六绝、七翻身”的说法，谨(jǐn)慎的A股投资者也(yě)开始考虑Sell in May,一(yī)个很重要(yào东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故)的理由是(shì)根(gēn)据惯例，银行保险等利(lì)好兑现(xiàn)后往往是市场开始调整的开(kāi)始。A股(gǔ)投(tóu)资(zī)历来是有季节性的，但这未必是历史(shǐ)的(de)铁律(lǜ)，比如2022年5月(yuè)市场在新的政策(cè)基(jī)调下开(kāi)始(shǐ)全(quán)面大反攻(gōng)。我(wǒ)们需要因(yīn)时而(ér)变，投资者(zhě)需(xū)要考虑(lǜ)到当前的市场背(bèi)景已经和之前(qián)有很(hěn)大的不同。当前市场进入(rù)战略僵(jiāng)持阶段的一个重要理由是(shì)除了(le)逻辑推(tuī)演，很多重要问题很难(nán)用清晰(xī)的(de)事(shì)实来(lái)验证。谨(jǐn)慎(shèn)的投资(zī)者往往是见(jiàn)好就收或(huò)者谋定而后动，因(yīn)此才有了上述(shù)的猜测。

　　市场不清楚(chǔ)的地方在哪里呢？

　　第一(yī)，从内部看，市(shì)场已(yǐ)经提前交(jiāo)易了政(zhèng)策的方向，而且(qiě)今年(nián)国内的(de)政策本身(shēn)也(yě)不是大开(kāi)大合。新出台的(de)政策更多地在落实上(shàng)，较少新的提法。

　　第二，从外部看，美联(lián)储依然在通胀、就业数据、金(jīn)融(róng)数据(jù)和增(zēng)长(zhǎng)数(shù)据传递的混乱信(xìn)息中纠结。

　　第三(sān)，从投资(zī)主(zhǔ)线看，数字(zì)经(jīng)济和(hé)中特(tè)估依然既(jì)有政策、也有业绩或(huò)者(zhě)有(yǒu)未来预期的业(yè)绩改善，但短期游戏、传媒、中(zhōng)特估与其(qí)他板块分(fēn)化较(jiào)为极致，也是不争的事(shì)实。除了这两条主线外，金融(róng)、消(xiāo)费和公用(yòng)事业有反(fǎn)弹，但难以成(chéng)为持续(xù)的配置主题(tí)，新(xīn)能(néng)源(yuán)崩坏的筹(chóu)码预期也(yě)决定了(le)反弹(dàn)的脆弱性(xìng)。

　　第四，从(cóng)交易行为看，投(tóu)资(zī)者并未(wèi)形成(chéng)一致预(yù)期。随着一季报的披露，市场阶段(duàn)性发挥了对盈(yíng)利现实的定(dìng)价效率(lǜ)。具体表现为，业绩出现(xiàn)一定修(xiū)复和(hé)表现有韧性(xìng)的(de)金融、中药、电(diàn)力、中特估主题(tí)以(yǐ)及(jí)TMT中的游(yóu)戏传媒等表(biǎo)现较好，家电此前也有一定(dìng)表(biǎo)现。不过，随着(zhe)业绩的公布(bù)反(fǎn)而(ér)出现了一(yī)定的买预期(qī)卖现实的(de)操作。当然，相对而言市场也有定价效率不(bù)稳定的一面(miàn)，同样是业绩修(xiū)复或有韧性的农林牧渔(yú)、新能源和消(xiāo)费板块，整体表现则(zé)一(yī)般。

　　二、市(shì)场僵(jiāng)持的原因：一季报显示企(qǐ)业盈利仍在磨底阶段

　　短期市场的核心矛盾在于(yú)缺乏特别明(míng)显的(de)亮点，TMT主(zhǔ)线前(qián)期超(chāo)额收益过(guò)于显著，目前除了游戏、传媒一枝(zhī)独秀外，其他TMT细分(fēn)领域阶段性有所回调(diào)。中特估相关(guān)的基建(jiàn)、银行、石(shí)油、出(chū)版等(děng)板(bǎn)块盈利有支(zhī)撑(chēng)、估值也(yě)较(jiào)低，因(yīn)此在最近市场(chǎng)调整的(de)时候整体表现(xiàn)较好。在这两条我(wǒ)们看(kàn)好(hǎo)的(de)全年主线(xiàn)之外，市场部(bù)分(fēn)定价(jià)了一(yī)季报(bào)行情，但核心问题(tí)在于当前盈(yíng)利仍(réng)处在磨底阶段。扣除(chú)金融和两桶油(yóu)，A股(gǔ)的盈(yíng)利还在下滑，这意(yì)味着短期盈利(lì)很难(nán)撑起A股系统性的(de)行情(qíng)。所以，我们看到这两条主(zhǔ)线之外其他业绩尚可的板(bǎn)块，整体反弹的幅度(dù)都相对有限。消费(fèi)的盈利有一定的修复(fù)，而(ér)市(shì)场由(yóu)于前期的悲观(guān)情(qíng)绪尚(shàng)未对其定价，这可能蕴含(hán)阶段性交易机(jī)会(huì)。

　　三(sān)、战略性布局是清晰而明确的：政策关(guān)注(zhù)产(chǎn)业升级和人的问(wèn)题

　　近期国内也处于一个会议密集召开的阶段，政治局会议、中央财经委(wěi)会议(yì)和国(guó)常会相继(jì)召开。决策层(céng)对于当前经(jīng)济复苏(sū)动力不足、复苏势头(tóu)不稳的问(wèn)题，有(yǒu)着(zhe)清醒东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故(xǐng)的认识(shí)，短(duǎn)期的工(gōng)作重点是恢复和扩大需求，但同时也明确(què)不(bù)会再走老路(lù)——不会通过低水平的债务扩张来刺激(jī)经(jīng)济，而(ér)是聚焦(jiāo)实体经济的产业升级，推进(jìn)产业(yè)智能化(huà)、绿色化、融合化(huà)。

　　现代(dài)产业体系下的融合(hé)发展

　　这(zhè)次财经(jīng)委(wěi)会议的一个新提法(fǎ)是“坚持三(sān)次产业融合发展，避免割(gē)裂对立；坚持(chí)推动(dòng)传统产业转型升级，不能当成‘低(dī)端产(chǎn)业’简单退出”，这个(gè)提(tí)法很重要。我们去年底强调接下来(lái)一段时间的政策需(xū)要强调均衡性和(hé)系(xì)统(tǒng)性(xìng)，才能形成经济发展的(de)合(hé)力(lì)。卡脖子的(de)领域要重(zhòng)点支持和发展，但是经(jīng)济的运行是一个(gè)完整的系(xì)统，生(shēng)产和(hé)消(xiāo)费(fèi)、实体(tǐ)经济(jì)和(hé)金融支撑、高科技(jì)领域和低技术领域、融资-设计-制造—物流-销售-服务等各方面需要协(xié)调(diào)发展，大(dà)家的信心慢慢(màn)恢复、收入慢慢恢复，才能(néng)够(gòu)真正把需求(qiú)拉动起来。不(bù)能够(gòu)孤(gū)立、片(piàn)面地理解和执行政策，毕竟即使(shǐ)是芯片这么最(zuì)高科技的领(lǐng)域，它的(de)下游需(xū)求也主要来自消费电子产品中的手机、汽车(chē)、智能家居等(děng)等(děng)，没有需求的(de)拉动(dòng)，产业的发展(zhǎn)就缺乏良(liáng)性循环(huán)的基础。

　　高质量的人才(cái)红利(lì)

　　另(lìng)外，最近政策(cè)讨论(lùn)的一个重(zhòng)点(diǎn)是人，作为投资(zī)生产拉动(dòng)核心的企业(yè)家、作为(wèi)人力资源重点的人才(cái)、承载民族未(wèi)来的新(xīn)生人口、需要关(guān)注的老龄人口。当前中国的发展逐渐从资本(běn)和劳动要素拉动(dòng)转向人力(lì)资源(yuán)拉动，技(jì)术创新成为能否突破内外(wài)部(bù)约(yuē)束的关键。技术(shù)创新能力取(qǔ)决于制度保障下的主观能动性(xìng)，在(zài)经历了过(guò)去几(jǐ)年(nián)的(de)非常态之后，在(zài)内外部不(bù)确定性(xìng)的制约(yuē)下，如何让(ràng)当前每(měi)个(gè)主体(tǐ)充(chōng)满信心(xīn)、充满(mǎn)主观能动性，是政(zhèng)策的(de)重(zhòng)心。以人工智能为(wèi)代表的数字经(jīng)济大发展(zhǎn)，有可能能够帮助我们适当缩小国际竞争中人力资(zī)源的差(chà)距，这需要从(cóng)一(yī)个更高的角度理(lǐ)解人工智能和数字经济(jì)。

　　四(sì)、乱云(yún)飞渡仍从容：乱战之(zhī)后的(de)投资路径

　　5月的市场，看(kàn)起来是战(zhàn)略僵持阶段的乱战。接下来(lái)的政策(cè)力度和效果有多大(dà)、盈(yíng)利(lì)能否实质性的反(fǎn)弹、经济(jì)复苏的斜(xié)率是否面临趋缓(huǎn)的压力、海外的(de)潜在风险(xiǎn)到底(dǐ)有多(duō)大、美联储到底下一步面临(lín)的是什么(me)样的经(jīng)济形(xíng)势等，投资者希望(wàng)渐(jiàn)次(cì)判断上(shàng)述一(yī)系列的(de)重(zhòng)要问(wèn)题的程(chéng)度，并(bìng)据此(cǐ)进行布局。

　　从这(zhè)个意(yì)义上讲，5月(yuè)交(jiāo)易机(jī)会可(kě)能更均衡(héng)、但也更脆(cuì)弱，当前可能(néng)是一个(gè)布局的好阶(jiē)段，而未必会是收(shōu)获的阶段(duàn)。投(tóu)资(zī)者需要多一点耐心，风浪越(yuè)大，下一(yī)次的鱼越贵。

　　“乱(luàn)云飞渡仍从容”，这是我们从巴菲特(tè)历次股东(dōng)大会(huì)上看到价值投资者很重要的一个特质，即(jí)我们提倡的“道”。市场的乱是暂时的，随着(zhe)事实(shí)的(de)清晰，投资路径(jìng)也将会非常明确(què)。这个(gè)路径，我们(men)从产(chǎn)业(yè)视角做了一下梳理，供投资者参(cān)考。

　　具(jù)体而言：投(tóu)资的上限是(shì)产业现代(dài)化，科技(jì)自主可用，数字化、高端化与(yǔ)智能(néng)化是明确的诗与远方(fāng)，需(xū)要进行战(zhàn)略布局(jú)。投资的下限是避免系统(tǒng)性的风(fēng)险，在现(xiàn)代化的产业转型(xíng)中，当(dāng)前蕴(yùn)藏(cáng)风(fēng)险(xiǎn)和(hé)未来(lái)跟不上历史步(bù)伐的(de)产业是不能进(jìn)行战略布局的。投资(zī)的中间状态是周(zhōu)期(qī)与消费行业，是战(zhàn)术性(xìng)的(de)布局。

　　产业(yè)视角下的投资路线图

　　【了解作者】

　　魏凤春博士，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家，投委会(huì)委员兼(jiān)秘书长，宏观策略配置部总监，兼任(rèn)MOMFOF投研总部总监，南开大学经济(jì)学博士(shì)，清华大学(xué)管理科学与(yǔ)工(gōng)程博士后。学术研究与(yǔ)教学以及宏观(guān)经济走势、金融产(chǎn)品(pǐn)分析等实务领域经(jīng)验丰富、成果卓著。从业23年以来，一直致(zhì)力(lì)于在周期波动的框(kuāng)架内运用财政的视角(jiǎo)解构宏观经(jīng)济(jì)的运行(xíng)，将中(zhōng)国经济看作一(yī)份资(zī)产，通过资(zī)本资产定(dìng)价的方式来确定(dìng)其价值与(yǔ)风险。 东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故>

　　罗水星博士，创金合信(xìn)基(jī)金经理、首(shǒu)席宏观分析师(shī)，2022年2月(yuè)加入创金(jīn)合信基金。此前履职博时基金，负(fù)责宏观策略、宏(hóng)观政策(cè)、大类资产配置与择时研(yán)究。武(wǔ)汉大学学士，上海财经(jīng)大学经(jīng)济学硕士、博士，中国社(shè)科院(yuàn)经(jīng)济学博士后(hòu)，学术论文多发表于国际SSCI英文核心经(jīng)济(jì)学期刊(kān)。

未经允许不得转载：南京少儿险_南京【婴儿重病保险_幼儿教育险_婴儿怎样买保险】咨询_找经纪人沃保保险网 东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故