来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依然(rán)稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业(yè)强劲(jìn)，失(shī)业率在(zài)低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述(shù)，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些(xiē)额(é)外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经济(jì)，认为经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。关于银(yín)行和债务(wù)上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员le='color: #ff0000; line-height: 24px;'>公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员>

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚(j公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员iān)持加(jiā)息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处于(yú)高位(wèi)；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的(de)速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委(wěi)员会预(yù)计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实(shí)现一种货币(bì)政策(cè)立场”，表明(míng)美联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存(cún)在不确(què)定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)认为(wèi)，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过(guò)，一些(xiē)政策(cè)制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在评(píng)估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经达到了(le)限制性水平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意味着(zhe)也许可以暂停加息了(le)。后(hòu)续政策变(biàn)化的(de)关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目(mù)标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美国(guó)可能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险演变(biàn)成(chéng)系(xì)统性(xìng)风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低。

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