调油(yóu)逻辑提振(zhèn)成(chéng)本价格，从而能够(gòu)推升芳(fāng)烃价(jià)格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之高也(yě)正是(shì)由这个逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的(de)步调明显(xiǎn)不一。期货日报记者(zhě)观察(chá)到，同为芳(fāng)烃(tīng)品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已(yǐ)连(lián)续出现了9连跌，从(cóng)走(zǒu)势上来(lái)看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌(diē)，主要原因在(zài)于两方面，一方面由于近期原油大跌(diē)，另(lìng)一方面近期成(chéng)品油裂差下(xià)跌。”一(yī)德期(qī)货分析师郑邮(yóu)飞(fēi)表示，由(yóu)于欧美的滞涨格(gé)局，以(yǐ)及(jí)美国的加息预期(qī)，需求羸弱，市(shì)场(chǎng)对于衰退(tuì)的(de)预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地(dì)，原(yuán)油(yóu)近期回(huí)补前期(qī)缺(quē)口(kǒu)后继续下行(xíng)，对(duì)于(yú)化工(gōng)特(tè)别(bié)是与之相关性相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂(liè)差(chà)方面，近(jìn)期美国汽(qì)柴油(yóu)裂(liè)差出现下(xià)滑，同时美国(guó)汽油库(kù)存在(zài)4月份去库速率减缓，使得(dé)市场对于美国调油需求的(de)预期边际(jì)弱化，对于(yú)芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的(de)需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳(fāng)烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去(qù)年(nián)调油(yóu)逻辑发生(shēng)的时间在(zài)5月发酵、6月初达(dá)到顶峰(fēng)，今年(nián)调油(yóu)逻辑是在(zài)汽油旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这(zhè)一现象的(de)原因更多(duō)是(shì)始于路径依赖(lài)，去年极端(duān)的调油行情使(shǐ)得(dé)市场预期今年调油(yóu)逻辑发生的概率(lǜ)仍(réng)较大，调油(yóu)商(shāng)提前准备(bèi)原料运往美(měi)国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去(qù)年(nián)调(diào)油逻辑是调(diào)油实实在在发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升(shēng)；今年的调油带(dài)来芳烃美(měi)亚价(jià)差处于往年(nián)同期高位，但当(dāng)前美湾芳(fāng)烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳(fāng)烃调油逻辑(jí)与去年在细节(jié)与节奏上(shàng)又有差异，主要体(tǐ)现在(zài)去(qù)年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市(shì)场对于(yú)美(měi)国(guó)高辛烷(wán)值调油料(liào)的短缺没(méi)有(yǒu)提早预(yù)期，导致旺季(jì)来(lái)临(lín)后行情一触即发，而经历过去年的大(dà)幅波动(dòng)，随后调油(yóu)商对(duì)于今年已(yǐ)经(jīng)提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价差一直保持相对(duì)高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利(lì)空(kōng)间，同时(shí)我们(men)从去年四季度至今韩国出(chū)口美国芳烃的(de)数量保持(chí)相对高位可(kě)以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠(dié)加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置(zhì)的检(jiǎn)修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在(zài)3月中旬(xún)开始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早于去(qù)年。但(dàn)我们(men)也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的(de)状(zhuàng)态，意味着调油(yóu)逻(luó)辑已经在(zài)芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳(fāng)烃走势存(cún)在着(zhe)节奏的差异，去(qù)年5月(yuè)份是是炒作调油(yóu)需求的(de)主要时期，而(ér)今年市场提(tí)前到3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区(qū)成品油供(gōng)需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解(jiě)利润非常(cháng)好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行(xíng)压力(lì)较大，油品(pǐn)需求面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市(shì)场因(yīn)炒作调(diào)油(yóu)需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油(yóu)主要是由于俄(é)乌冲(chōng)突导(dǎo)致原油(yóu)的出(chū)口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关(guān)停引起的辛烷(wán)需求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套(tào)利窗口(kǒu)的打开，亚(yà)洲芳烃运(yùn)往美国，原(yuán)料(liào)端紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格(gé)的(de)大(dà)幅走高。今年(nián)看工厂(chǎng)对于调油行情有所(suǒ)准备(bèi)，整体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来(lái)，二季度美国出行旺季下调油需求被赋(fù)予期待，然(rán)而有了去(qù)年二季度(dù)调油需(xū)求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年(nián)的出(chū)口周期(qī)有所(suǒ)提前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国运(yùn)往美国的(de)芳烃出(chū)口量观(guān)察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模(mó)式，便于其在窗口打(dǎ)开后(hòu)及时变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大概(gài)率仍将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波(bō)动加(jiā)剧，近期原(yuán)油库存(cún)低位(wèi)回升，汽(qì)油裂解(jiě)价差回落(luò)，亚(yà)洲甲苯调油(yóu)优势(shì)下降，在对(duì)未(wèi)来需求的不确定和经(jīng)济可能(néng)衰退的(de)背(bèi)景下调油需求(qiú)出现(xiàn)了不稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本(běn)面(miàn)来看，实则(zé)呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力(lì)石化(huà)和嘉通能源两套年(nián)产能共(gòng)500万(wàn)吨(dūn)新装置投产和(hé)下游消费走弱的影(yǐng)响下逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄(zī)博俊辰(chén)50万吨新(xīn)装(zhuāng)置(zhì)投(tóu)产(chǎn)下北方低价货源冲击(jī)华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成品库存(cún)偏高(gāo)的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯(chún)苯港(gǎng)口库存(cún)攀(pān)升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻(luó)辑边际(jì)弱化，但是现在还没有真正(zhèng)进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美(měi)国汽油消(xiāo)费走强，预计(jì)芳烃(tīng)估(gū)值仍(réng)将(jiāng)保持高位(wèi)，但是在(zài)当前(qián)衰退预期以及美联储加息(xī)背景下，成品(pǐn)油消费的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前(qián)期相(xiāng)对原(yuán)油的价(jià)差高点已经看到，调(diào)油逻辑再继续(xù)大(dà)幅发(fā)酵的概率(lǜ)降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回(huí)2000克是多少斤啊f0000; line-height: 24px;'>2000克是多少斤啊归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随(suí)着(zhe)主力合约换月，市场的交易(yì)重心转向(xiàng)了2309 合(hé)约，在距离9月相对(duì)较长(zhǎng)的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累(lèi)库，成本端(duān)的(de)扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯(chún)苯下游品种(zhǒng)中除了(le)苯胺盈利之(zhī)外其他下游(yóu)盈利(lì)性不佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成(chéng)品库存偏高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来(lái)看(kàn)价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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