美国债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众议(yì)院通(tōng)过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法案政(zhèng)府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年结束，但可(kě)以避免发生债务违(wéi)约。根(gēn)据(jù)美国(guó)国会预算办公室数据(jù)，目前美国联邦债务规(guī)模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务违约(yuē)，但债务上限危机仍可从(cóng)市场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成本等机制(zhì)作(zuò)用于(yú)全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记(jì)者表示(shì)，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难(nán)以忽视，亚(yà)洲等新兴市(shì)场(chǎng)股票表现将(jiāng)更具(jù)韧(rèn)性，而市场关注(zhù)的重(zhòng)点(diǎn)也(yě)将(jiāng)重新回(huí)到美联储的货(huò)币(bì)政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来(lái)美国政府债务共有22次触及法定(dìng)上限，每次债务上(shàng)限触及后均(jūn)得到了上调(diào)或暂停，只是经(jīng)历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解(jiě)决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日(rì)经225指数创1990年(nián)以(yǐ)来新高，香港恒生指数(shù)则(zé)跌(diē)至年(nián)内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能(néng)性非常低(dī)，但此前因(yīn)为市场担忧发生发(fā)生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这(zh再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活è)次亚洲市(shì)场表现相对于美国(guó)和发达市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益于(yú)较(jiào)佳的(de)盈(yíng)利增长前(qián)景和具吸(xī)引(yǐn)力的相对(duì)估(gū)值(zhí)，尤其看(kàn)好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今(jīn)年首(shǒu)季盈利增长较去年第四季有所(suǒ)改善，有助(zhù)提振对中国资(zī)产的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵(zhào)耀(yào)庭也对记者表示，债务协议(yì)的顺利(lì)通过消除(chú)了美国乃至全球面(miàn)临(lín)的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市场(chǎng)情(qíng)绪。中航信托宏观策(cè)略(lüè)总监吴(wú)照银对记者(zhě)称(chēng)，因投资者(zhě)对两(liǎng)党达(dá)成一致(zhì)有确定的(de)预期，所以近期美国以及(jí)全(quán)球资本市场(chǎng)并没有对美国债务上限(xiàn)问(wèn)题过度反应，整体(tǐ)表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视(shì)

　　目前来看，主流(liú)大类资(zī)产(chǎn)对于(yú)美债(zhài)危机的(de)叙事(shì)反应都较为平淡，但野(yě)村(cūn)东方国际证券资(zī)产管理部总经理兼投资总监肖令君对(duì)记者表示(shì)，从中长期的资(zī)产配置(zhì)角度出发(fā)，诸如(rú)美债上限等类似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合(hé)的(de)下行(xíng)风险(xiǎn)，主要考虑两点：一(yī)是多元化低相(xiāng)关性(xìng)资(zī)产(chǎn)配(pèi)置、二是支付保(bǎo)险费的另类策(cè)略，为组(zǔ)合提供下(xià)行保护。回(huí)顾美债上限(xiàn)危机历史，看到(dào)避险资产如美(měi)元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因(yīn)此组合(hé)配置(zhì)中保有(yǒu)一定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步(bù)阐述(shù)道。

　　长江证券(quàn)在黄金与(yǔ)美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利(lì)率短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到，另一(yī)方(fāng)面，极端(duān)危机环境下，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌的特(tè)征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售(shòu)一(yī)切资产增(zēng)持现金(jīn)，传(chuán)统(tǒng)避险资产(chǎn)随(suí)同风险资产一(yī)起下跌(diē)，因此以期权保护组合下行(xíng)风险(xiǎn)是另一种(zhǒng)方式(shì)。美债违约并非我(wǒ)们的基准假设，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部(bù)风(fēng)险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资产的(de)衍(yǎn)生品策(cè)略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国(guó)经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对(duì)称对(duì)冲(chōng)策略是做空(kōng)美国高评级(jí)银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限的(de)提升，将促进美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也(yě)是(shì)一大(dà)利好。他还(hái)认为，美国政府(fǔ)的财(cái)政(zhèng)支出得到了(le)保证，在两年(nián)内可(kě)以继续举债。最近(jìn)两周(zhōu)的(de)美债谈(tán)判关(guān)键期，美国三大(dà)股(gǔ)指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可见随着美(měi)债上限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有望进一步(bù)有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投(tóu)票通过债务上限法(fǎ)案，市场关(guān)注焦点再度回到(dào)美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则(zé)，联储可能会持续关注就业(yè)数据和工商业运行情况，等待市场(chǎng)自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐(lè)观预期存在(zài)修正可(kě)能(néng)。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从经济数(shù)据上看，美国(guó)经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除联(lián)储还会(huì)继续加息的可能(néng)，但(dàn)加息周期已接近尾声，利(lì)率基(jī)本(běn)见顶的趋势(shì)不会改(gǎi)变，因此预计加息(xī)对市(shì)场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个(gè)月发(fā)行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动性收(shōu)紧，这或将产(chǎn)生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本(běn)流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称(chēng)，接下(xià)来美国(guó)财政部的工作重(zhòng)点是如(rú)何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下(xià)来是(shì)否要调(dià再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活o)整(zhěng)货(huò)币(bì)政策停止缩(suō)表抛(pāo)售美(měi)债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可(kě)能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美(měi)联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美(měi)联储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美国财政(zhèng)部发(fā)行美债（向市(shì)场(chǎng)卖出）这无疑会(huì)给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新(xīn)发行，有可能(néng)促使美(měi)联储美(měi)联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加息(xī)和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删除了(le)此前暗示未来(lái)还会加息的(de)措辞，需要关注6月(yuè)利率决议(yì)中美联储是(shì)否能(néng)进一步确认(rèn)停止紧缩的态(tài)度。

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