金融界5月(yuè)16日(rì)消息 国新(xīn)办今日上午举行4月(yuè)份(fèn)国民经济运行情况新(xīn)闻(wén)发布(bù)会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国(guó)家统计局(jú)如何看待(dài)未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人、国民经济综(zōng)合统计司司长付凌晖(huī)回应称，当前价格低(dī)位运行主要是阶段性的，当前中国经济不存在通缩(suō)，总的来(lái)看，下阶段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回(huí)落(luò)的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月(yuè)回落了0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要是一些阶(jiē)段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是(shì)充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价(jià)格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分(fēn)点。

　　二(èr)是能源(yuán)价格降幅扩大(dà)。今年以来，受到世界经(jīng)济复(fù)苏乏力、全球能源价格(gé)总体上趋(qū)于回落，对国内居(jū)民(mín)消费汽柴油价格输出(chū)型影(yǐng)响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格(gé)同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费(fèi)品(pǐn)降价促销。今年以来(lái)，受到汽(qì)车优惠(huì)补贴政策(cè)去年底(dǐ)到期影(yǐng)响，国(guó)六(liù)B的排放标(biāo)准(zhǔn)在(zài)今年(nián)7月份切换，车企降价促销(xiāo)力度(dù)加大，带动了价格的下行。我们(men)看到，4月份燃(rán)油小汽车价(jià)格环比(bǐ)还(hái)在下(xià)降。

　　四是上(shàng)年同(tóng)期(qī)对比基数(shù)走(zǒu)高。上(shàng)年同期受到疫(yì)情冲(chōng)击，猪(zhū)肉价格(gé)进入到上(shàng)涨周期等因素(sù)的(de)影(yǐng)响，食品价格(gé)涨幅扩(kuò)大。同(tóng)时，由于国际地缘政治(zhì)冲突(tū)、全球疫情影响，去年(nián)国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升(shēng)。在(zài)这些因素共(gòng)同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品(pǐn)和(hé)能源由(yóu)于受到(dào)短(duǎn)期因(yīn)素影(yǐng)响，往往波(bō)动会比较(jiào)大(dà)，看价格总(zǒng)体(tǐ)的状(zhuàng)况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来(lái)看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比(bǐ)还是偏低的，很重(zhòng)要的原(yuán)因是服务(wù)需求仍在(zài)恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示(shì)，随(suí)着经济(jì)社会恢复(fù)常态化(huà)运行，服务需求(qiú)稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回(huí)升(shēng)，带动服务(wù)价格(gé)涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩(kuò)大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回(huí)升。未(wèi)来随着(zhe)服务消费需(xū)求带动增(zēng)强(qiáng)，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况(kuàng)来看，今(jīn)年(nián)以来(lái)受到国内外(wài)多重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅(fú)连续(xù)扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因(yīn)素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分(fēn)大(dà)宗商品(pǐn)价格与国际(jì)市场联系比较紧密，今年以来受到世(shì)界经(jīng)济(jì)恢复乏力(lì)影响，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)走低、国(guó)内石油、有色价格出现(xiàn)下降，4月份石油和天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制品业(yè)价格下降9.9假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字％，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)冶炼和压(yā)延加(jiā)工业价(jià)格下降8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复(fù)常(cháng)态化运行以后(hòu)，部分(fēn)行(xíng)业产能供给充裕，但(dàn)市场需求相(xiāng)对不足，价格有(yǒu)所下(xià)降。比如(rú)煤炭产(chǎn)能继(jì)续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求季节(jié)性减少，市(shì)场进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较(jiào)充足，而市场需求(qiú)还在(zài)恢复中，价格(gé)出现下降，4月份(fèn)黑色金(jīn)属冶炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变(biàn)动翘尾下拉影响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月(yuè)份(fèn)下拉影(yǐng)响扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况(kuàng)来看(kàn)，国际(jì)输入性(xìng)影响还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业(yè)品价格短期下行(xíng)情况还会延(yán)续。但是随着(zhe)国内经(jīng)济恢(huī)复，市场需(xū)求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央(yāng)行发布的一季度货(huò)币政策报告也提及(jí)通缩(suō)。报告提到，我国通(tōng)胀水平处于温和区间(jiān)。过去一年、五年(nián)和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢复(fù)时间差和基数效应有(yǒu)关。我国经济运行开局良好，同时(shí)通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若(ruò)经济(jì)保(bǎo)持(chí)正常增长态势，CPI阶(jiē)段性(xìng)回(huí)落的影响不(bù)宜(yí)夸大。

　　本(běn)轮物价回落客(kè)观上有(yǒu)以下因素：

　　一是(shì)供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产分项保持(chí)在较高景气区间；农副产(chǎn)品(pǐn)生产(chǎn)稳(wěn)定、物流渠道畅(chàng)通，也保(bǎo)证了居民“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是(shì)需求(qiú)复苏偏(piān)慢。实(shí)体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节本身(shēn)有(yǒu)个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向(xiàng)消费的(de)转化受收入分配(pèi)分化、收入预(yù)期不稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民(mín)出现提前还贷现象，也一定程度影(yǐng)响当(dāng)期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油(yóu)价一度逼近140美元大(dà)关，今(jīn)年以来已回落至(zhì)80美(měi)元(yuán)附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫(yì)情(qíng)扰动使得去(qù)年3月(yuè)鲜(xiān)菜价格(gé)反季(jì)节上涨，对今年也存(cún)在高(gāo)基数影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数(shù)据同样存在明显基数效应，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二(èr)季度GDP增(zēng)速(sù)可能明显回升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持(chí)低位，主要(yào)受去年(nián)同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应将进一(yī)步显现，市场机制(zhì)发挥充分(fēn)作(zuò)用，经济内生动力(lì)也在增强，供(gōng)需缺口(kǒu)有望趋(qū)于(yú)弥合，预计下(xià)半年CPI中(zhōng)枢可能温和(hé)抬升，年(nián)末可能(néng)回升至(zhì)近年均值水(shuǐ)平(píng)附近(jìn)。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价格持续负(fù)增长，货(huò)币供应(yīng)量也(yě)具有下降趋(qū)势，且通常(cháng)伴随(suí)经济(jì)衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同(tóng)比稳(wěn)定(dìng)在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融(róng)增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国(guó)经济总供求基本(běn)平(píng)衡，货币(bì)条件合(hé)理适度，居民(mín)预期稳定，不存在(zài)长(zhǎng)期(qī)通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休(xiū)矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩大讨(tǎo)论(lùn)？通缩是个(gè)伪(wěi)命题，担(dān)忧大可不(bù)必

　　物价(jià)是经济短周期(qī)波(bō)动的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，不(bù)能仅以物价回(huí)落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期性波动主要由需(xū)求驱动，物价(jià)跟随需求(假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字qiú)变(biàn)化而变化，使得物价变化(huà)滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对(duì)价格的提(tí)振(zhèn)尚(shàng)不明显(xiǎn)，使得物(wù)价指(zhǐ)标低位徘徊(huái)，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)均在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持续修(xiū)复，显示经济处于复苏初(chū)期。以(yǐ)企业中长期资金来源刻画的有(yǒu)效社融增速(sù)，去年9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融(róng)变化领(lǐng)先经(jīng)济2个季度(dù)左右的经验(yàn)规律，本轮信(xìn)用(yòng)扩(kuò)张会带(dài)动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标(biāo)已有所体现。

　　年(nián)初以(yǐ)来物(wù)价的(de)回落，受基数、供给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年中前(qián)后开始抬升。除去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品(pǐn)价(jià)格(gé)回落，及(jí)油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线(xiàn)下活动(dòng)相(xiāng)关服务、衣着(zhe)等价(jià)格(gé)逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存在一定空(kōng)转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金空转多发生在经(jīng)济(jì)回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资(zī)金滞(zhì)留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去(qù)年底(dǐ)以来(lái)也有类似特征(zhēng)；有所(suǒ)不同的(de)是，当(dāng)前资金多滞留在银行体系、而(ér)不是(shì)非(fēi)银金融(róng)机构，与居民(mín)理财回表、购房偏(piān)弱带来(lái)的居民与企业之(zhī)间信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生(shēng)驱动和表征不同过(guò)往，企业有效(xiào)信用派生自(zì)去年9月以(yǐ)来持续(xù)改善，而房地产(chǎn)相关融资(zī)拖(tuō)累总体信(xìn)用派生。传统周期(qī)下，信用扩张(zhāng)以(yǐ)房地(dì)产驱动为主，使得居民贷款增长明显快(kuài)于企业(yè)；相较之下，本轮信用(yòng)修复主要靠企(qǐ)业融资扩张(zhāng)，有效(xiào)社融从(cóng)去年(nián)9月开始持续回升，而(ér)居民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生带来(lái)的经济效应不同过往(wǎng)，有效信用(yòng)派生对企(qǐ)业(yè)行为的支(zhī)持已开(kāi)始显现(xiàn)。去年3季度以来(lái)，资金加速(sù)流向(xiàng)制造业(yè)，而房地产相关融资显著弱于(yú)以往，使得(dé)制(zhì)造业(yè)投资表(biǎo)现显著(zhù)强(qiáng)于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开(kāi)支在1季度有所扩(kuò)大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了(le)信(xìn)用派生和经济(jì)增长的弹性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观(guān)数据已现“疲态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标(biāo)报(bào)复(fù)性(xìng)反(fǎn)弹后走弱，主要缘于(yú)场(chǎng)景恢复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤(bā)痕效(xiào)应”的(de)存在，使得大家(jiā)容(róng)易产生悲观(guān)情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策调整，放大(dà)了“春节效应”带(dài)来(lái)的经(jīng)济波动，部分高(gāo)频指标报复性反弹后出现走弱的迹(jì)象。其中，偏(piān)消费端的活动多在2月(yuè)底之(zhī)后走弱，偏生(shēng)产(chǎn)端略晚(wǎn)一点，导致(zhì)宏(hóng)观数据屡(lǚ)超预期(qī)的(de)同时，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内(nèi)生(shēng)动(d假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字òng)能的修复已然(rán)开始，消(xiāo)费动(dòng)能或被低估，前半(bàn)程靠居民出行和企业(yè)消费，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出行(xíng)意(yì)愿(yuàn)的持续(xù)改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢(huī)复带来的(de)消费修复持续性和弹性(xìng)不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增(zēng)长(zhǎng)相关(guān)行业招工(gōng)需求在逐步修复，有助于推动收(shōu)入与消费的(de)正循(xún)环(huán)。

　　地(dì)产链条的“积极”信号(hào)也(yě)在(zài)累积。地产大(dà)周期向下(xià)已(yǐ)是共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传统(tǒng)周期；但(dàn)小(xiǎo)周(zhōu)期(qī)超调后的修复出现一些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高能级城(chéng)市地产(chǎn)供给(gěi)增多(duō)、质量改善，利于(yú)需求(qiú)释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入(rù)修(xiū)复等，有利于稳定低能级(jí)城市需(xū)求。

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