4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社(shè)会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cá陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌i)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生产(chǎn)景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所下行，但受去年(nián)同期低(dī)基数提振同比有所上(shàng)行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机械电子(zi)等(děng)受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响较大的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)4月(yuè)低基数(shù)影(yǐng)响。4月(yuè)居民出(chū)行及消费活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出台降价(jià)政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假期(qī)居民此前受抑(yì)制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集(jí)中释(shì)放，国内(nèi)旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快(kuài)评：五一(yī)假期消费(fèi)数(shù)据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示4月以(yǐ)来(lái)地(dì)产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售(shòu)面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资(zī)金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否回(huí)升(shēng)；2）地(dì)产销售动(dòng)能能(néng)否(fǒu)再度(dù)上行。基建端(duān)，4月地方新增专(zhuān)项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿(yì)元(yuá陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌n)，可(kě)能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数(shù)较(jiào)3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商(shāng)品总价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数(shù)总体较高；另一(yī)方面，海外(wài)经济动能继续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业(yè)品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一(yī)体化产业(yè)链、需(xū)求链的格局不(bù)断优(yōu)化，出(chū)口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的较强势头、购房需(xū)求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续企稳(wěn)回(huí)升(shēng)，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基数(shù)下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望(wàng)保持较快增长——预(yù)计政策性(xìng)银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要(yào)发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及(jí)预(yù)期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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