金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模和地方政府的(de)偿债能力(lì)已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债(zhài)的(de)主要持有者，他(tā)们(men)普遍(biàn)担(dān)心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵(guì)州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地(dì)方(fāng)政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大(dà)中(zhōng)央政府的发债规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台(tái)总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约(y世界上哪个国家女人最开放uē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的(de)公司(sī)债券和(hé)中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司(sī)定位(wèi)由地方(fāng)政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作由地(dì)方政(zhèng)府背书的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机(jī)构(gòu)，很难完全(quán)独立成为与政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的(de)规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的(de)增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为地方债务的(de)主要(yào)体现形式(shì)，规模(mó)明(míng)显超(chāo)过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台的债券余(yú)额(é)大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无(wú)违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的非标(biāo)违(wéi)约情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确(què)保城投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方(fāng)政(zhèng)府债务增长和财政收入(rù)增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南(nán)省乃至全(quán)国的信用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津等(děng)近(jìn)几(jǐ)年融资(zī)成(chéng)本仍(réng)在(zài)上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确保城投债的按(àn)时兑付(fù)。因(yīn)为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要(yào)持续(xù)举债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增长，需要(yào)保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要(yào)增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味着城(chéng)投公(gōng)司能够(gòu)具备低成本的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或(huò)商(shāng)业(yè)银行的(de)低(dī)息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府可否通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政协十(shí)三(sān)届全国委(wěi)员会(huì)第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权(quán)益份(fèn)额(é)规范(fàn)化退出(chū)的(de)有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区(qū)域性(xìng)金融(róng)风(fēng)险显得(dé)尤(yóu)为重要，故(gù)在(zài)城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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