美国债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时(shí)间(jiān)5月31日(rì)，美国国(guó)会(huì)众(zhòng)议院通过了一项关于联邦政(zhèng)府债务上限和预(yù)算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生(shēng)债务(wù)违约。根据美国国会预算办公室数据，目前美国(guó)联邦债(zhài)务规模约(yuē)为(wèi)31.46万(wàn)亿(yì)美元(yuán)，占其国内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次(cì)调整债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾出现过实质(zhì)性债务违约，但债(zhài)务上限危机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于(yú)全球金融、实(shí)物(wù)资产。

　　多位(wèi)业内人士对(duì)《中国基金报》记者表示，在目前美国(guó)债务上限情景下，中长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽(hū)视，亚(yà)洲等新兴市场(chǎng)股票(piào)表(biǎo)现将(jiāng)更具(jù)韧性(xìng)，而市场(chǎng)关注(zhù)的重(zhòng)点也将重(zhòng)新回到美联(lián)储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次(cì)触及法定上(shàng)限，每次债务上(shàng)限触及后(hòu)均得(dé)到了上调(diào)或暂停，只是经(jīng)历(lì)的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标(biāo)普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危机谈(tán)判过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高(gāo)，香港恒生指数则跌(diē)至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资(zī)总监办(bàn)公室（CIO）对记者(zhě)表示(shì)，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性(xìng)非常低，但(dàn)此(cǐ)前因为市(shì)场担忧(yōu)发生(shēng)发生违约，很多国家和行业都(dōu)遭(zāo)到抛售(shòu)，但这(zhè)次(cì)亚洲市场表现相对(duì)于(yú)美国和发(fā)达市场更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长前(qián)景和具吸引力的相对估值，尤其看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具(jù)体就(jiù)中国(guó)市场(chǎng)而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是(shì)关(guān)键催化剂。中国今年首季(jì)盈利增长较去(qù)年第四季(jì)有(yǒu)所改善(shàn)，有助提振(zhèn)对(duì)中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他(tā)地区(qū)（日本除(chú)外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全(quán)球市场策(cè)略师赵耀庭也对记者(zhě)表(biǎo)示，债务(wù)协议的(de)顺利通过消(xiāo)除了(le)美(měi)国乃至全球(qiú)面临的一(yī)个不明朗(lǎng)因素，进而(ér)短(duǎn)暂提(tí)振市场情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监(jiān)吴(wú)照银对(duì)记者称，因投(tóu)资者对两党达成一致(zhì)有确定的(de)预期，所以近期美国以及(jí)全(quán)球资(zī)本市场并没有对美国(guó)债务(wù)上限问题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于美债危机(jī)的叙事反(fǎn)应都较(jiào)为(wèi)平淡，但野(yě)村东方国际证券资产管理部(bù)总经(jīng)理兼投(tóu)资总监(jiān)肖令君(jūn)对(duì)记(jì)者表示(shì)，从中(zhōng)长期的资产配置角度出发(fā)，诸如(rú)美债上限等类似(shì)的尾(wěi)部风(fēng)险事(shì)件(jiàn)难(nán)以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行(xíng)风(fēng)险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元(yuán)化低相关性资产配置、二是支付保(bǎo)险费的(de)另类(lèi)策略，为(wèi)组合提(tí)供下行保(bǎo)护。回顾(gù)美债上限危机历史，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现(xiàn)明(míng)显的超额收益，因此组(zǔ)合(hé)配置中保(bǎo)有一定比(bǐ)例的避险资(zī)产有(yǒu)助对冲投(tóu)资组合(hé)波动。”肖令君(jūn)进(jìn)一步(bù)阐述(shù)道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与(yǔ)美债(zhài)季度展望(wàng)中也提到(dào)，黄金(jīn)作为(wèi)典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美(měi)债利率短期内仍(réng)会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时全球整体(tǐ)风险因素(sù)在提高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另一方面，极端(duān)危机环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的(de)特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传(chuán)统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期(qī)权保护组(zǔ)合下行风险是另一种方式(shì)。美债违(wéi)约并非我们的基准假设(shè)，如(rú)果出现此类(lèi)尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多(duō)波动率、以及做空(kōng)风(fēng)险资产的衍(yǎn)生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球(qiú)信用市场的最(zuì)佳非对称对(duì)冲策略是做空美国高评级银行（评(píng)级(jí)下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则对记(jì)者表示，美债上限的提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美(měi)股也(yě)是一大利好。他还认为，美(měi)国政府(fǔ)的财(cái)政支出得到了(le)保证，在两年内可以继续(xù)举债(zhài)。最近两周的美债谈(tán)判关(guān)键期(qī)，美国(guó)三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的(de)市场报(bào)以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈判(pàn)的尘(chén)埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币(bì)政策上

　　美(měi)国(guó)参议院(yuàn)已经投票通过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度(dù)回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将(jiāng)贯彻数(shù)据依赖原则，联储可能会持续关注就业数(shù)据和工(gōng)商业运(yùn)行(xíng)情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条(tiáo)后(hòu)再开启降息，年(nián)内降息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据(jù)上(shàng)看，美国经济韧性(xìng)好(hǎo)于预期(qī)，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不(bù)排除联储还会继续加息的可能，但加息周(zhōu)期已(yǐ)接近尾(wěi)声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对(duì)市场的(de)冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过(guò)后，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部预计将可于未来7个月(yuè)发(fā)行逾(yú)6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流(liú)动性(xìng)收紧，这或将产(chǎn)生(shēng)显著的吸力作用。债(zhài)券收益率(lǜ)或将随着资本流出经济而上升。

　　F一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水XTM富拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊则称，接(jiē)下(xià)来美国财政部的工作(zuò)重点是(shì)如何为美债(zhài)找到(dào)买家，其中有三(sān)个重要(yào)看点(diǎn)，即第一(yī)，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩(suō)表抛售(shòu)美(měi)债；第二，以中国为代表的贸易顺差国(guó)是否购买(mǎi)美债；第三，美国国(guó)内普(pǔ)通家(jiā)庭可能成为购买(mǎi)美债异军突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整货币政策(cè)停止缩(suō)表抛(pāo)售(shòu)美(měi)债。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美(měi)国(guó)财政部发一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水行美(měi)债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给(gěi)美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结(jié)道(dào)，美债的(de)重新发(fā)行，有可能促使美联(lián)储美联(lián)储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了(le)此(cǐ)前暗示未来还(hái)会加息的措(cuò)辞，需要(yào)关注(zhù)6月(yuè)利率决议中美联(lián)储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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