调(diào)油(yóu)逻辑(jí)提振(zhèn)成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场的热度之高也正是由这个(gè)逻(luó)辑主导(dǎo)。然(rán)而，今(jīn)年与去年的(de)步调明显不一。期货日报记者(zhě)观察(chá)到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上(shàng)来看(kàn)，两品(pǐn)种的(de)表现远超(chāo)市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续(xù)阴跌(diē)，主要原因在于两方面(miàn)，一(yī)方面由于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期(qī)成品油裂差下(xià)跌。”一德期(qī)货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及(jí)美国的加(jiā)息预(yù)期(qī)，需(xū)求(qiú)羸弱，市(shì)场对于衰退(tuì)的预期再(zài)起。而原油供(gōng)应端的(de)OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近(jìn)期回补前期(qī)缺口后继续下行，对于化工特别是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑，同时(shí)美国汽油库(kù)存在4月(yuè)份去库速率减(jiǎn)缓，使得市(shì)场(chǎng)对于美国调油需(xū)求的预期边(biān)际弱(ruò)化，对(duì)于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏(xià)油对于(yú)辛烷值的需求支(zhī)撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市(shì)场走势相(xiāng)对偏弱，且(qiě)去(qù)年(nián)调油逻辑发(fā)生(shēng)的时间在5月发(fā)酵、6月初(chū)达到(dào)顶(dǐng)峰，今年调(diào)油逻辑是在(zài)汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中大期货(huò)能化(huà)组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原因(yīn)更多是始(shǐ)于路(lù)径依(yī)赖，去年极端的(de)调油行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍(réng)较大，调(diào)油商(shāng)提前(qián)准备原料(liào)运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油(yóu)逻辑是调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往(wǎng)年同期(qī)高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在(zài)细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛(xīn)烷(wán)值调(diào)油料的短缺没有提早预(yù)期，导致旺季来临后行(xíng)情一触(chù)即发，而经历(lì)过去年的大幅波动，随后(hòu)调(diào)油商(shāng)对于(yú)今年已经(jīng)提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相对高位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美国创造(zào)套利(lì)空间，同时(shí)我们从去年四季度至(zhì)今韩国出口(kǒu)美国(guó)芳烃的数量(liàng)保持相(xiāng)对(duì)高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年(nián)市场的调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格(gé)也(yě)在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于(yú)去年(nián)。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态(tài)，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达(dá)期(qī)货分(fēn)析师韩(hán)冰(bīng)冰表(biǎo)示，今(jīn)年(nián)和去年芳烃(tīng)走(zǒu)势(shì)存在着节奏(zòu)的差异(yì)，去年5月份是是(shì)炒作(zuò)调油需(xū)求的主要(yào)时期(qī)，而今年市场(chǎng)提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑应该不及(jí)去年(nián)。“去年受俄(é)乌冲突(tū)影响，欧(ōu)美地区成(chéng)品油供需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的(de)问题是欧美(měi)经济下行压力较(jiào)大，油品需求面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘面(miàn)也可以看到(dào)，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒作调(diào)油(yóu)需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖累形(xíng)成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由(yóu)于俄乌(wū)冲突导(dǎo)致(zhì)原油隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体(yóu)的出口受限以及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起(qǐ)的辛(xīn)烷需求无法匹配(pèi)，从而导致(zhì)了美(měi)亚(yà)套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助(zhù)推PTA价(jià)格的大幅(fú)走(zǒu)高。今年(nián)看工厂对(duì)于调油(yóu)行(xíng)情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺量需(xū)求(qiú)将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行(xíng)旺(wàng)季下(xià)调油(yóu)需求被赋予期待，然而有了去(qù)年二季度调(diào)油(yóu)需求增加下亚(yà)美(měi)套利利润可观的经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂(chǎng)签(qiān)订了长约(yuē)，今年的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运(yùn)往美国的(de)芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量(liàng)已达去年调油(yóu)季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业(yè)签订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便于其在(zài)窗口打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年(nián)调油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价(jià)格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国际(jì)油价波动(dòng)加剧，近期原油(yóu)库(kù)存低(dī)位(wèi)回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚(yà)洲甲苯调油优势下(xià)降(jiàng)，在对未来需求的(de)不确定和经济可能衰退的(de)背景(jǐng)下(xià)调油需求(qiú)出(chū)现(xiàn)了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的(de)隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧(jǐn)张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年(nián)产(chǎn)能共(gòng)500万吨新装置投产和下游消费(fèi)走弱(ruò)的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边(biān)际(jì)相对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应端在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装(zhuāng)置投产下北(běi)方低价(jià)货源冲(chōng)击华(huá)东，下(xià)游(yóu)硬胶产品(pǐn)利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力(lì)。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻辑边(biān)际弱化(huà)，但是现在还没有(yǒu)真正进入美国(guó)汽油的消(xiāo)费旺季，如(rú)果(guǒ)5月下旬开始美国(guó)汽油消费(fèi)走强，预(yù)计芳烃估值仍将保(bǎo)持(chí)高位(wèi)，但是在当前衰退预(yù)期以(yǐ)及美联(lián)储加(jiā)息(xī)背景下，成品油消费的成色或(huò)较预期大(dà)打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的价差(chà)高点已(yǐ)经看到，调油逻辑(jí)再继续大(dà)幅发酵(jiào)的(de)概率(lǜ)降低(dī)。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回归自(zì)身(shēn)的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随着主(zhǔ)力合约换月，市(shì)场的交易重(zhòng)心转向了2309 合(hé)约，在距离(lí)9月相对较(jiào)长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品(pǐn)种(zhǒng)中除了苯胺盈(yíng)利之外其(qí)他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高(gāo)和利润(rùn)不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来看价格向(xiàng)上(shàng)的驱动(dòng)或(huò)较乏力(lì)。

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