金融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发(fā)布3月(yuè)份物(wù)价(jià)数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济学(xué)家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利(lì)于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决(jué)策(cè)层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担(dān)心中国会陷入长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也是一个(gè)滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的(de)转机(jī)，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏，就业(yè)为(wèi)什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务(wù)业(yè)能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来(lái)少创(chuàng)造了约1克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原因的(de)，跟感受(shòu)到的服(fú)务业在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的(de)坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速上(shàng)，只有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在增速上才能够逐步(bù)消化(huà)之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢(huī)复(fù)，大概在今年(nián)底回(huí)到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计(jì)局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却(què)创纪录(lù)，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，反映出(chū)供需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一季度金融(róng)统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布(bù)会(huì)。央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持续下降的(de)特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的(de)物价(jià)回落是因为经济基(jī)本面(miàn)和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通(tōng)保(bǎo)障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带(dài)来高基(jī)数(shù)扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力(lì)，去年(nián)以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情(qíng)反复克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思扰动也使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据(jù)发布会上，国家(jiā)统计(jì)发言人(rén)付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他(tā)表(biǎo)示(shì)，总的(de)来(lái)看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看，由于去年(nián)基数较高，国际(jì)大宗(zōng)商品价格(gé)涨幅(fú)较(jiào)高，再(zài)加上国内受克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格(gé)会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计下半年(nián)基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和(hé)其他不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不(bù)计(jì)入(rù)CPI的(de)）最大(dà)的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居民收入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而(ér)言，居(jū)民消费能力和(hé)购房意(yì)愿在防疫政策(cè)优(yōu)化后都(dōu)在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通(tōng)缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外(wài)生性(xìng)与阶段(duàn)性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前(qián)的物价下行(xíng)不(bù)是通缩，而(ér)是与基数(shù)效应(yīng)、前期(qī)非经济政(zhèng)策对(duì)企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏(piān)好下(xià)降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈(chéng)现(xiàn)出(chū)服务业(yè)好于(yú)工业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大幅度超过(guò)经济(jì)增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)不(bù)足(zú)抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩(kuò)大(dà)需求(qiú)不仅于(yú)事无补，反而推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货(huò)币(bì)与有效需求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预(yù)期在经历(lì)一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预(yù)期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观(guān)预(yù)期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小幅(fú)下行空(kōng)间(jiān)，权益(yì)成长风格会(huì)相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足(zú)相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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