来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去(qù)库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服(fú)务业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一(yī)季(jì)度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受(shòu)到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性(xìng)进一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期(qī)相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济(jì)恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征？山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022ong>

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需回(huí)落、国(guó)内(nèi)经(jīng)济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度(dù)制造业、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气(qì)度明显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去(qù)年下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在(zài)产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于(yú)疫情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水(shuǐ)平不(bù)及(jí)2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水(shuǐ)平(píng)恢(huī)复较慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加(jiā)值(zhí)增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业(yè)品(pǐn)价格(gé)增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业各行(xíng)业景气(qì)度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业(yè)整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的行业(yè)景气度(dù)最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐(lè)的量价分位数水平均处(chù)在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制造景气(qì)度有所回(huí)落，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造(zào)业景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度(dù)最大(dà)，受益于国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势(shì)带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业(yè)库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其(qí)中(zhōng)，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的(de)景气(qì)度(dù)偏(piān)低区(qū)间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022缓，生产(chǎn)及(jí)价(jià)格(gé)水平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有(yǒu)望提(tí)升(shēng)。

　　从(cóng)一(yī)季度居(jū)民收入和消费数(shù)据看，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一(yī)季度(dù)，全国居(jū)民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新增净融资(zī)连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业(yè)企业盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业去(qù)库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通(tōng)用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收(shōu)益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调(diào)整(zhěng)利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分(fēn)化(huà)，大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日(rì)经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指数(shù)分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经(jīng)济(jì)增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济(jì)活(huó)动几乎没(méi)有(yǒu)变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在不确定(dìng)性(xìng)增加和对(duì)流动(dòng)性的(de)担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银(yín)行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平(píng)温(wēn)和上升，但(dàn)价格(gé)上(shàng)涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美(měi)联储(chǔ)将需要在(zài)一段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特(tè)表示，预(yù)计今(jīn)年(nián)货币政策将需要(yào)进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于(yú)经济和金(jīn)融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将利(lì)率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不(bù)确(què)定性的来(lái)源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场的(de)紧张(zhāng)局势不(bù)太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)管理委员会(huì)对(duì)通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦(lún)强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过(guò)了(le)一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)制(zhì)造市(shì)场的份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大(dà)幅提(tí)升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧盟(méng)的(de)半导(dǎo)体(tǐ)供应(yīng)链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债(zhài)务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国(guó)税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性(xìng)和(hé)公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国(guó)将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关(guān)系为代价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦(lún)表示美(měi)中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价(jià)格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果(guǒ)价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零(líng)售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动(dòng)力(lì)；国资(zī)委强调(diào)着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢(huī)复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全(quán)链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营(yíng)造放(fàng)心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推(tuī)动国资央(yāng)企着(zhe)力发(fā)展实体经(jīng)济(jì)特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国资央(yāng)企在中国(guó)式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力(lì)发(fā)展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行动组织(zhī)实(shí)施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

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