事(shì)件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是什(shén)么(me)？通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款当前(qián)利率处于什(shén)么水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称协定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负(fù)债成(chéng)本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归(guī)属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存(cún)款和协(xié)定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的(de)约束，或(huò)进一(yī)步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意味着存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银(yín)行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏观审慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其(qí)他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成(chéng)新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目(mù)前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备全(quán)面下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量有所反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢(huī)复(fù)，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端(duān)金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定(dìng)存期(qī)，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日(rì)期和金额方能支取，按(àn)存款人(rén)提前通知的期限长短划(huà)分为(wèi)一(yī)天(tiān)通知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一(yī)天通(tōng)知(zhī)存款必(bì)须提前(qián)一(yī)天通知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必须提(tí)前七天通(tōng)知(zhī)约定支取(qǔ)存(cún)款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定额(é)度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。协(xié)定存(cún)款是指(zhǐ)银(yín)行(xíng)与客户签(qiān)订协议(yì)，约(yuē)定结(jié)算账户的(de)每(měi)日留(liú)存金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部分(fēn)按(àn)活期存款利率计息(xī)，超过(guò)部分按中国人民银行规(guī)定(dìng)的协定存款利率计(jì)息的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前(qián)利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规(guī)定(dìng)新的(de)利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率未超(chāo)过央行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高的(de)通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。目前超过利(lì)率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根(gēn)据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和(hé)协定(dìng)存款与(yǔ)普通(tōng)存款并列(liè)，并(bìng)不属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资(zī)管(guǎn)资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于(yú)住户(hù)部门(mén)。但(dàn)随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置或回流(liú)表外，对(duì)应的则是(shì)M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期下(xià)行。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平(píng)，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济(jì)融(róng)资(zī)水平，惟(wéi)有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存款利(lì)率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利(lì)率和协定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下(xià)降，也成为本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前(qián)尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律机(jī)制建立(lì)了(le)存(cún)款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行下调存(cún)款利率，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下(xià)行。

　　高频(pín)经济表现：汽(qì)车(chē)、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施(shī)策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分别(bié)回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半(bàn)钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁(tiě)路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零(líng)售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇(huì)率：逆回(huí)购地量延续(xù)，资金利(lì)率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民(mín)币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢(màn)于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关(guān)注(zhù)中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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