文(wén)：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民(mín)存(cún)款在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断(duàn)经(jīng)济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到(dào)哪些(xiē)因素的(de)影响。一般影响居民存(cún)款的主要(yào)有(yǒu)这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资(zī)产相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居(jū)民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入(rù)修复和(hé)理财(cái)存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均消费支(zhī)出(chū)同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规(guī)模(mó)更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不(bù)同(tóng)在(zài)于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居(jū)民(mín)存款下(xià)滑可能的(de)原因(yīn)一是居民存款理财化；二是(shì)提前还(hái)贷规模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的(de)核心原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来(lái)的(de)下行趋(qū)势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升(shēng)和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财(cái)市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对(duì)居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力(lì)则不(bù)断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上看，随(suí)着破净率进一(yī)步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷(dài)规(guī)模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月(yu拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗è)低点上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因(yīn)为首套房利率还在(zài)下(xià)降，居民提(tí)前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套(tào)主流房(fáng)贷(dài)利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要(yào)来自消费(fèi)，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存在明(míng)显利差，居民(mín)提前(qián)还贷行为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角(jiǎo)度(dù)来看，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资(zī)而(ér)积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下(xià)滑(huá)的(de)背景下(xià)或将继(jì)续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额(é)+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理财(cái)市场波动加大

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