近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市公司(sī)已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而(ér)获(huò)得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不(bù)等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金(jīn)净流入(rù)额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司财报公布(bù)，不(bù)少全(quán)球主权投资机(jī)构跻身国(guó)企(qǐ)的前十大的股东行(xíng)业。例(lì)如(rú)，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)等(děng)多家主(zhǔ)权财(cái)富基(jī)金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司(sī)股票(piào)。例如科威特政府(fǔ)投资局(jú)增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局(jú)一季度(dù)增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富(fù)达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进(jìn)行了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资(zī)中关于中国国企公(gōng)司的(de)讨论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事(shì)关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了(le)“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问津的防(fáng)御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳(wěn)健的基本(běn)面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背(bèi)后的(de)原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦促国企改善(shàn)治(zhì)理(lǐ)等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说(shuō)来外(wài)资机构持仓中更倾向于(yú)私营部(bù)门，这与他们(men)的选股(gǔ)标(biāo)准相关。基(jī)于公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外(wài)资(zī)的(de)选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企(qǐ)公司(sī)截至去年年底的(de)平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司(sī)的(de)资(zī)本(běn)效率还有很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资(zī)投(tóu)资者认为国(guó)企长期的(de)低估(gū)值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低(dī)估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能(néng)够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会重估(gū)国企的投资者价(jià)值。投资(zī)者对于能够持(chí)续(xù)提供良好(hǎo)的股东(dōng)回报(bào)的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企如(rú)何(hé)与投资者互(hù)动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务(wù)国(guó)家战略的同(tóng)时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东(dōng)回报(bào)”是被资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策(cè)略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能个(gè)别(bié)股票(piào)有一(yī)定(dìng)量的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但是(shì)有充(chōng)分(fēn)的理由认为国企主题(tí)是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然(rán)在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继(jì)续(xù)改(gǎi)善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提(tí)高每(měi)股盈(yíng)利水平(píng)和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票(piào)回购，将利润(rùn)分配给股东(dōng)。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对(duì)国(guó)企的持有或配置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资组(zǔ)合(hé)经(jīng)理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事(shì)态改变，他(tā)们有提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值远远低(dī)于全球(qiú)同行(xíng)。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的(de)行业部分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思>对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投(tóu)资都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如果等(děng)到所有的证据(jù)都(dōu)摆在面前，那(nà)么(me)他们已经被市场价(jià)格(gé)反映出来，因为(wèi)市场总是(shì)预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一(yī)些积极(jí)的(de)变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过观察中国(guó)市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么(me)？我们学到的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量(liàng)的国(guó)有企业中(zhōng)筛选出(chū)有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处(chù)的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道(dào)，即使外(wài)国(guó)投资者(zhě)很重要，真正决(jué)定价格(gé)的(de)还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对(duì)国有企业(yè)股价的额外推(tuī)动力。

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