金融(róng)界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银行板块再(zài)度(dù)走高，中信银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业(yè)也开始落实(shí)，比如一(yī)些(xiē)地方小银行下调存(cún)款利(lì)率后，股份行也(yě)出现下调；而年初(chū)的(de)低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外(wài)，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过度让利(lì)；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为资(zī)产规模最大的(de)国企行业(yè)，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估(gū)值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常(cháng)PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的改变对银行股是(shì)一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有利(lì)于银行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务(wù)风险(xiǎn)周期(qī)相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度(dù)已经连(lián)续10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后性。目前市(shì)场还没(méi)充分意识(shí)，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果不(bù)良率下(xià)降周期(qī)能(néng)够(gòu)持续验证，我们认为(wèi)这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较(jiào)小；而且中国经(jīng)过(guò)对债(zhài)务风险的分部门处(chù)理，地产上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速(sù)略微提高(gāo)。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月(yuè)1号(hào)银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率出现下(xià)降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫(yì)情使得(dé)银(yín)行(xíng)股估值被压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值(zhí)不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将(jiāng)会(huì)正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低(dī)利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会(huì)议并未如市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗(luó)列了一下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票(piào)投(tóu)资(zī)或股权投资的国企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取(qǔ)决(jué)于宏观环境、政策规划(huà)以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的(de)小回撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良(liáng)率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏(sū)，银行不(bù)良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银(yín)行关注(zhù)率环比有所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续(xù)保持充裕。目(mù)前银(yín)行资产(chǎn)质量(liàng)压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态势良微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态(tài)势(shì)。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银(yín)行业(yè)2023年中期(qī)投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量(liàng)、价、质三方面(miàn)的(de)景气度(dù)均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回升新趋势(shì)将(jiāng)是重要的行业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业(yè)贷款需求高景气延续(xù)的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优质房地(dì)产融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产质(zhì)量下(xià)行风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期(qī)表示，看(kàn)好全(quán)年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报(bào)行(xíng)业盈利(lì)增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及(jí)居民(mín)端复苏低(dī)于(yú)预期(qī)的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得期待，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利回升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好银行(xíng)板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗，估(gū)值(zhí)处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的(de)背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值(zhí)提升。

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