事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融(róng)机(jī)构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对(duì)超过(guò)协(xié)定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率(lǜ)处于什么(me)水平？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有何(hé)影响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，<串子是什么意思网络，足球串子是什么意思strong>对M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规(guī)模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的(de)理财(cái)以及其(qí)他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？本次(cì)约束通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是(shì)利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不(bù)构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调的(de)开始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面(miàn)下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市(shì)场：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产(chǎn)与制造(zào)业投(tóu)资(zī)：开工(gōng)率(lǜ)继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下(xià)降，油(yóu)价上升。货币(bì)政策与汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下行、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和(hé)金额方能支取(qǔ)，按存款人(rén)提前通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一(yī)天通知存款和(hé)七天(tiān)通知(zhī)存款两个(gè)品种，一天通(tōng)知存(cún)款必须提前一天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七(qī)天(tiān)通知(zhī)存款必须提(tí)前七天通(tōng)知约定支取(qǔ)存(cún)款。通知存(cún)款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的(de)部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银(yín)行与客户签订协议(yì)，约定(dìng)结算账户的(de)每日留存金额(é)，结算(suàn)账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民(mín)银(yín)行规定的协定存款利(lì)率计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏(piān)高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过(guò)上限的(de)银(yín)行主要集中(zhōng)在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我们在梳(shū)理过程中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人(rén)通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利(lì)率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的(de)执行会导致部分城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的(de)增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款应属(shǔ)于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并不属于(yú)单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期(qī)存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的(de)包(bāo)含(hán)范围(wéi)之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于个人(rén)存款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或(huò)回(huí)流表(biǎo)外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速(sù)居民(mín)将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去(qù)年(nián)9月主要银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通(tōng)知存款(kuǎn)利率和(hé)协定存款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上(shàng)不利于商业银行(xíng)整体负债端成(chéng)本的(de)下降(jiàng)，也(yě)成为本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)的开始？目前十(shí)年期国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指(zhǐ)导利率自(zì)律机(jī)制建立(lì)了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国串子是什么意思网络，足球串子是什么意思(guó)整车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新增(zēng)串子是什么意思网络，足球串子是什么意思trong>0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回暖，五一(yī)过后(hòu)因城施(shī)策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年(nián)平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进(jìn)行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱(ruò)影响，开工率连周下(xià)滑(huá)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开(kāi)工率季节性(xìng)回(huí)落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续(xù)下(xià)行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观(guān)研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13