近(jìn)期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市(shì)场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公司已获(huò)外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市(shì)场关(guān)注焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入额最多(duō)的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季(jì)度(dù)报(bào)告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投资局、科(kē)威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金(jīn)增持多家国企央企A股上(shàng)市公司(sī)股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持(chí)中青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一季度(dù)增(zēng)持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设(shè)银行(xíng)、中国石化、华(huá)润(rùn)置地、中(zhōng)银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百度等(děng)，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国企公司的(de)讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究报告中解释(shì)了他们对于国(guó)企改革的看法。报(bào)告认为，在(zài)中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次国(guó)企改革事关重大。而资(zī)本市(shì)场(chǎng)显然已经(jīng)关注到了“国企”主题(tí)。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问(wèn)津(jīn)的防御性公司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)”，投资者认为(wèi)相关(guān)方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增(zēng)加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中铁股价高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓(cāng)中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基于公司(sī)的(de)股东回报等(děng)标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在(zài)过去难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司(sī)截至去年(nián)年底的(de)平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的(de)资本效率还有(yǒu)很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的外(wài)资(zī)投资者认(rèn)为国(guó)企长期(qī)的低(dī)估值(zhí)为投资者提供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分(fēn)公司的(de)投资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的(de)投资(zī)者价值(zhí)。投资(zī)者对于能够(gòu)持(chí)续提(tí)供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原(yuán)因之一。除了(le)房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市(shì)净率低于私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是(shì)全(quán)球投资者关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投(tóu)资者关(guān)注的其它(tā)问题(tí)还包(bāo)括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如何在高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来服务(wù)国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的同时增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检验(yàn)，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报(bào)”是(shì)被资(zī)本市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策(cè)略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前(qián)国企主题受到(dào)关注，可(kě)能个(gè)别股(gǔ)票有一(yī)定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充分的理由认为(wèi)国企(qǐ)主题是(shì)可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分公司估(gū)值仍然很低(dī)。虽然(rán)它(tā)已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但总体来说(shuō)，国有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的(de)角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资(zī)组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经(jīng)济(jì)的私营部(bù)分。随(suí)着事(shì)态改变，他们有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能(néng)源公司估值远远(yuǎn)低于(yú)全球同行(xíng)。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例如(rú)中东地区的资(zī)金(jīn)）受地(dì)缘政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公(gōng)司的股价有(yǒu)了非常(cháng)显著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须(xū)持(chí)有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到(dào)所有的(de)证据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的(de)确定性或(huò)信心。一些积极的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市(shì)场我们学(xué)到了什么？我们(men)学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的(de)政策(cè)投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来(lái)了积(jī)极的(de)信号”。投资者(zhě)需要一(yī)些机(jī)制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高(gāo)成(chéng)功机(jī)会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符(fú)合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据(jù)显示其(qí)盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业(yè)所处(chù)的行业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债(zhài)表和(hé)低债务水平(píng)等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还(hái)是国内投资(zī)者。如果(guǒ)外(wài)国(guó)投资者(zhě)对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额外推动力。

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