事件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有银行执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协(xié)定存款是对(duì)协(xié)定额度(dù)以内的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平(píng)？为何需(xū)要规定(dìng)上限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是(shì)否会(huì)对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规(guī)模(mó)和增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的(de)理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的(de)开始？本(běn)次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平。但目(mù)前尚不(bù)构成新一(yī)轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具(jù)备全面下调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制造业(yè)投(tóu)资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币(bì)政策与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民(mín)币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思见效速(sù)度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其(qí)它(tā)金(jīn)融机(jī)构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存款是指不(bù)约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知(zhī)银(yín)行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能(néng)支(zhī)取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通知的期限(xiàn)长短划(huà)分(fēn)为一天通(tōng)知存款和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存(cún)款。通知存(cún)款面(miàn)向个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银(yín)行与(yǔ)客户(hù)签(qiān)订协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的每日留存金额，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的(de)部分按活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分按中国人民(mín)银行(xíng)规定的(de)协定存款利(lì)率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四(sì)大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农(nóng)商行(xíng)的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上(shàng)限的(de)银行主要集中(zhōng)在城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率高于(yú)挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对(duì)实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所下调(diào)。目前(qián)超过利率(lǜ)新规上限的(de)主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限(xiàn)，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会导致部分城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存(cún)款，对(duì)三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思>M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协定存(cún)款与(yǔ)普通存款并列，并不(bù)属(shǔ)于单位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由个人存款推(tuī)动，资管资金回(huí)表也主要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速(sù)居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是(shì)准(zhǔn)公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传(chuán)导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成为本(běn)次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十(shí)年期国债收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自(zì)律机制建立了(le)存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零(líng)售(shòu)较(jiào)上(shàng)周有所改善，今年以来累计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继(jì)续(xù)上(shàng)行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费(fèi)：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两年(nián)平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城(chéng)市进(jìn)行了公积(jī)金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与(yǔ)基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继(jì)续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量(liàng)较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升(shēng)。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì)三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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