5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超(chāo)过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则(zé)小公告(gào)体现出(chū)市(shì)场对(duì)这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一季(jì)度，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题成为市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基(jī)金报采(cǎi)访多位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市(shì)场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报(bào)的央(yāng)国企基金(jīn)在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构(gòu)成催化因素(sù)的，近期(qī)银行股大涨的一个催(cuī)化(huà)因素就是积(jī)极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗剂(jì)，基(jī)本(běn)面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可(kě)能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基(jī)金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这(zhè)样(yàng)的布(bù)局可以更好(hǎo)支(zhī)持央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基(jī)金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场(chǎng)带来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面是(shì)因为新一(yī)轮深(shēn)化国(guó)企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为投资(zī)者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到央国(guó)企投(tóu)资。另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)是落(luò)实公募基金行业(yè)高质量发展的要(yào)求，引导更多(duō)资金(jīn)参与央(yāng)国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资(zī)本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结(jié)构性行(xíng)情明显，中特(tè)估和(hé)人工智能成(chéng)为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背(bèi)景(jǐng)下，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今年会有重大的向上变(biàn)化(huà)的机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概(gài)率这些(xiē)企业会进(jìn)入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的(de)，和他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资思路(lù)也非常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中特估的投(tóu)资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判断中特(tè)估的(de)机会未来三(sān)年(nián)分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就(jiù)是今(jīn)年以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机(jī)会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在(zài)每一个央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经营层面可(kě)能发(fā)生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布(bù)局，比如医药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行动(dòng)。国(guó)金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持(chí)仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明(míng)显提(tí)高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金主动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在(zài)一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基(jī)金(jīn)对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市(shì)值占港股(gǔ)持(chí)股总市值的比重由2022年四(sì)季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到日(rì)常的(de)投研流程(chéng)和实践之中，不少基金(jīn)公司(sī)在加大投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国央企(qǐ)股票(piào)库(kù)。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要(yào)实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且需(xū)要利用当前国(guó)央企愿意(yì)交(jiāo)流的契机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业(yè)的(de)所有国央企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实(shí)地调研的的(de)成果，了解(jiě)国(guó)央(yāng)企经营思路和(hé)财务导向的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势(shì)和(hé)特(tè)征，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的重视(shì)。他(tā)表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制机(jī)制、行(xíng)业(yè)产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续发展能力(lì)等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素(sù)和(hé)发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应该是在(zài)此基(jī)础上构建的具(jù)有时(shí)代(dài)特征和中国特(tè)色、符合国(guó)家战略导向的(de)估值体系，而(ér)不是(shì)简单套(tào)用(yòng)国外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新(xīn)的提法，但是这个概(gài)念所涉及(jí)到的行业和(hé)公司，一直在(zài)发生的变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多(duō)个(gè)领域，因此(cǐ)也是一定能(néng)够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化(huà)，也在增加相关(guān)行(xíng)业的研究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需(xū)要学习领会(huì)并针对原有的估(gū)值体系(xì)进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体系(xì)的框架是第一位(wèi)的(de)工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗资(zī)者(zhě)的认可和实施是最终该体系(xì)能否具备(bèi)长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的认知(zhī)误区(qū)，市场化(huà)认(rèn)可是(shì)基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企(qǐ)央(yāng)企发展要(yào)符(fú)合国家战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要承(chéng)担社会(huì)公(gōng)共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估(gū)值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经(jīng)理(lǐ)认为，对(duì)于国央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分(fēn)体(tǐ)现企业的社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业(yè)承担社会价(jià)值(zhí)、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的价值？首要(yào)任务就构建中(zhōng)国(guó)特色的价值评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一(yī)价值估值体系，转向社(shè)会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近(jìn)年(nián)来(lái)国资(zī)委(wěi)指导国内团队对(duì)于中国特色(sè)ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系(xì)不断(duàn)探索，结合国际通(tōng)用规(guī)则，目前已经形成(chéng)了(le)初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重企业价值的可持(chí)续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工和社(shè)会(huì)责(zé)任等要素对企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科(kē)学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的(de)量化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值判断上有变化，尤(yóu)其是(shì)估(gū)值的方法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其包括产业(yè)链上(shàng)下游的(de)衡量(liàng)、全要素成本等，以及(jí)在(zài)纵向和横向上的(de)研究，强(qiáng)调(diào)政策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种(zhǒng)因(yīn)素与企业价(jià)值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结(jié)论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的估值体系与传(chuán)统的(de)估值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思(sī)维的(de)变化，还(hái)有估(gū)值结(jié)论(lùn)和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中(zhōng)进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用(yòng)。

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