文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和(hé)资本(běn)市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延(yán)续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷(dài)等(děng)则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房(fáng)等(děng)下滑(huá)幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可支配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿(yì)至(zh对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么ì)24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前(qián)还款对存(cún)款的拖累相比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和(hé)购房行(xíng)为(wèi)修复，其(qí)对存(cún)款的(de)支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的不同在于(yú)理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民存款下(xià)滑可能的(de)原(yuán)因一是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存(cún)款回落的核(hé)心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿(yì)至(zhì)25.5万(wàn)亿(yì)，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作用的(de)结(jié)果。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规(guī)模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还(hái)贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳(ké)研(yán)究院(yuàn)数据显示(shì)百城(chéng)首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下来(lái)的超(chāo)额储蓄已经开始部(bù)分回流理财(cái)市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成(chéng)为超(chāo)额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平(píng)未(wèi)见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明当(dāng)下(xià)居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非(fēi)主要(yào)来(lái)自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额(é)+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前(qián)偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：南京少儿险_南京【婴儿重病保险_幼儿教育险_婴儿怎样买保险】咨询_找经纪人沃保保险网 对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么