来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍(r万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗éng)是通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明确(què)银行(xíng)风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。强调(diào)应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减持(chí)美国国债、机(jī)构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗(guó)核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济(jì)依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委员会(huì)将评(píng)估(gū)货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程度上适合(hé)于随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的(de)累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的(de)政策紧缩(suō)可能(néng)是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间(jiān)来体现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美国(guó)出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息依(yī)然是共识(shí)，所有人全(quán)票通过(guò)，一些政策制定者谈(tán)到停止加息(xī)，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到了(le)限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机(jī)的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，如果没(méi)有达成债务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦(lún)也强(qiáng)调，如果国(guó)会不(bù)尽早采取行(xíng)动(dòng)提(tí)高债务(wù)上限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦(bāng)政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的(de)最新(xīn)报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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