来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会仍(réng)然高度(dù)关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于(yú)经济(jì)，认为经济可能(néng)面临(lín)来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体现；预(yù)计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适(shì)度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停(tíng)止加(jiā)息。重申委(wěi)员(yuán)会将评估货币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在(zài)多(duō)大程度上(shàng)适(shì)合于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到(dào)2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议(yì)息会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论停止加息(xī)的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是(shì)共识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一(yī)些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了(le)。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间(jiān)，当前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系(xì)统(tǒng)健康且具(jù)有弹性(xìng)。银行(xíng)危机(jī)的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议(yì)，经济(jì)后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的(de)风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在(zài)下(xià)滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较(阿富汗是不是亡国了jiào)低。

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