金融(róng)界5月(yuè)16日消息 国新办今日(rì)上午举行4月(yuè)份国(guó)民经济运行情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均(jūn)弱于预期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有(yǒu)哪些？国(guó)家统计局如何(hé)看待未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻(wén)发言人、国民经(jīng)济(jì)综合统计司(sī)司长付凌晖回应称，当前价格低位运(yùn)行主要是阶段性(xìng)的，当(dāng)前中国经济不存在(zài)通(tōng)缩，总的来看，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总(zǒng)体上是回落的(de)，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一(yī)些阶段(duàn)性(xìng)因(yīn)素影响。

　　一是(shì)食品价格(gé)的回(huí)落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格(gé)有所回落。同时，生(shēng)猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价(jià)格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品(pǐn)价(jià)格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今年(nián)以来，受到世界经(jīng)济复(fù)苏乏(fá)力、全球能源价格总(zǒng)体上趋于回(huí)落，对国内居民消费汽柴油价格输(shū)出型影(yǐng)响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)。

　　三(sān)是国内部分耐(nài)用消费品(pǐn)降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠(huì)补贴政策去年底(dǐ)到(dào)期影响，国六B的排放(fàng)标准在今年7月(yuè)份(fèn)切换(huàn)，车企降价促销力度加大，带动了价(jià)格的下(xià)行。我们(men)看(kàn)到，4月份燃油(yóu)小汽车(chē)价(jià)格环比还(hái)在(zài)下降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同期(qī)对比基数走高。上年(nián)同期受到(dào)疫情冲击，猪(zhū)肉价(jià)格进入到上涨周期(qī)等因素(sù)的影响(xiǎng)，食(shí)品价(jià)格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政(zhèng)治冲(chōng)突、全(quán)球疫情影响，去年(nián)国际油价(jià)高(gāo)涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些(xiē)因素共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源(yuán)由(yóu)于(yú)受到短(duǎn)期因素影(yǐng)响，往往波(bō)动(dòng)会比较大(dà)，看(kàn)价格总体(tǐ)的(de)状(zhuàng)况(kuàng)，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是偏低的，很重要的原(yuán)因是(shì)服务需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢(huī)复常态化运行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅(fú)回升(shēng)，带动服(fú)务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月(yuè)份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着(zhe)服务消费(fèi)需求带动增(zēng)强，价格回升也会(huì)推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受(shòu)到(dào)国内外(wài)多重(zhòng)因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要影响因(yīn)素(sù)有以下几个：

　　一是国(guó)际输入性(xìng)因素影响。我国部分大(dà)宗商品价(jià)格(gé)与国际市场联系比较紧(jǐn)密，今年以来(lái)受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国内石油(yóu)、有色价格(gé)出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份石油和天(tiān)然(rán)气开采业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料(liào)和化学制品业(yè)价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业(yè)价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不足(zú)。经(jīng)济恢复常态(tài)化运行以后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市(shì)场需求相对(duì)不足，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产能(néng)继续(xù)释(shì)放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季节性(xìng)减少，市场进入淡季，价格(gé)降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业(yè)价格下(xià)降9.3％。我国钢材(cái)产(chǎn)能(néng)比较充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑色(sè)金属冶炼(liàn)和压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格(gé)变(biàn)动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国(guó)际输(shū)入(rù)性影响还会持续，国内市场需求仍(réng)在恢复中，部(bù)分工(gōng)业品价格短期下行情况(kuàng)还(hái)会延续。但是随着国内经济(jì)恢复，市场需求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升(shēng)。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当前我国经济没有出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨(zuó)天(tiān)央行(xíng)发(fā)布的(de)一季度货币政策报(bào)告也提(tí)及(jí)通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间(jiān)。过去(qù)一(yī)年、五年和十年(nián)，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来(lái)物(wù)价涨幅阶段性回落，主要与供需(xū)恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行开局(jú)良好，同时(shí)通(tōng)胀(zhàng)保(bǎo)持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行(xíng)在负值区间。

　　总的(de)看，若经济保持正常(cháng)增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落(luò)客观上有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子(zi)政(zhèng)策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保(bǎo)持在较(jiào)高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠(qú)道(dào)畅通(tōng)，也保(bǎo)证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环(huán)节(jié)本身有个过(guò)程，加之(zhī)疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超(chāo)额(é)储蓄向(xiàng)消费的转化(huà)受收(shōu)入分(fēn)配分化、收(shōu)入(rù)预期(qī)不稳等(děng)制(zhì)约，特别是汽车(chē)、家装(zhuāng)等大宗消费(fèi)需求偏(piān)弱。近(jìn)期居(jū)民出现提(tí)前还贷(dài)现象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应明(míng)显(xi72小时是几天，72小时是几天几夜ǎn)。去年国际油价一(yī)度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美(měi)元附近，带(dài)动(dòng)CPI交通工(gōng)具燃料和居(jū)住水电(diàn)燃(rán)料的(de)同比增速走低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，对今年(nián)也存在高基(jī)数影响(xiǎng)。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在明显(xiǎn)基(jī)数效应，去(qù)年二季(jì)度受(shòu)疫情(qíng)冲击GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未(wèi)来几个(gè)月(yuè)受高(gāo)基(jī)数等影响，CPI将低(dī)位(wèi)窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保(bǎo)持低位(wèi)，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基(jī)数(shù)影响。但要看到，随着基数(shù)降低，特别(bié)是(shì)政策效应(yīng)将进一步显现，市场(chǎng)机制(zhì)发挥充分作用，经济内生(shēng)动(dòng)力也在增强，供(gōng)需缺口有望趋于(yú)弥合，预计下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢(shū)可能(néng)温和抬升(shēng)，年(nián)末(mò)可能回升至近年均值水平附(fù)近。

　　报告表示，当(dāng)前我国(guó)经济没有(yǒu)出(chū)现通缩。通缩主要指价(jià)格持续(xù)负(fù)增(zēng)长，货(huò)币供应量也(yě)具有(yǒu)下降趋势，且通常伴(bàn)随经济衰退。我国(guó)物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，特(tè)别是(shì)核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)72小时是几天，72小时是几天几夜右(yòu)，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求(qiú)基本(běn)平衡(héng)，货币条件合理适度，居(jū)民预期稳定，不(bù)存在长期通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩(suō)是个(gè)伪(wěi)命题，担(dān)忧大(dà)可(kě)不必

　　物(wù)价是(shì)经济短周期波动的滞(zhì)后指标(biāo)，不(bù)能仅以物价回(huí)落(luò)来(lái)评判经济进入(rù)“通缩”。过往经验(yàn)显示(shì)，经济的周期(qī)性波动主要(yào)由(yóu)需求驱动，物(wù)价跟随需求(qiú)变化而变化，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期，需(xū)求才刚(gāng)刚开始修复，对价格(gé)的提振尚不明显，使得(dé)物价(jià)指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以下。

　　领先(xiān)指标(biāo)持续修复(fù)，显示经济(jì)处于复苏初(chū)期。以企业中长期资金(jīn)来源刻画的有效(xiào)社融(róng)增速，去(qù)年(nián)9月以来持续回升，由去(qù)年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分点至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先(xiān)经济2个季度(dù)左右的(de)经验规律，本轮信用扩张(zhāng)会带动(dòng)经(jīng)济(jì)在2023年(nián)初见底回升，1季度经济指标(biāo)已有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年初以(yǐ)来物(wù)价的回落，受基(jī)数、供给和外(wài)需等影响较(jiào)大；伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落，及油、气价(jià)格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累(l72小时是几天，72小时是几天几夜èi)显著，而线下(xià)活动相关(guān)服务、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在(zài)年中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资(zī)金(jīn)存在一定空(kōng)转较为常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回落(luò)、货币明(míng)显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有类(lèi)似特征；有所不同的是，当前资金多滞(zhì)留在银行体系、而(ér)不(bù)是非银金融(róng)机构，与居民理财回表、购房偏弱带(dài)来的(de)居民与企(qǐ)业(yè)之间信(xìn)用(yòng)派生偏少等紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用派(pài)生驱(qū)动和表征不同过往(wǎng)，企(qǐ)业有(yǒu)效信用派生自去年9月以(yǐ)来持(chí)续改善，而房地产相关(guān)融资(zī)拖累总体信用派生。传统周期(qī)下，信用扩张以(yǐ)房地(dì)产驱动(dòng)为主，使得居民贷(dài)款增长明显快于企业；相较之(zhī)下(xià)，本轮(lún)信用修复主要靠企(qǐ)业融(róng)资扩张，有效社融从去年(nián)9月开始持(chí)续(xù)回升(shēng)，而居民信贷(dài)一度拖(tuō)累社(shè)融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经济效(xiào)应不同过往，有(yǒu)效(xiào)信用派(pài)生对企(qǐ)业(yè)行为的支持已开(kāi)始显(xiǎn)现。去年3季度(dù)以来(lái)，资金加(jiā)速(sù)流向制造业，而(ér)房(fáng)地产相关融(róng)资显著弱于以(yǐ)往，使(shǐ)得(dé)制(zhì)造业(yè)投(tóu)资表现显(xiǎn)著强于(yú)房地产；伴随融资(zī)的持(chí)续改善(shàn)，企(qǐ)业(yè)资(zī)本(běn)开支在1季度有所(suǒ)扩大(dà)。但房(fáng)地产“缺位”，压低了(le)信(xìn)用派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策(cè)调整，放大(dà)了“春节(jié)效应”带来的经济波动，部分高频(pín)指标报复性反弹后(hòu)出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消费端的活(huó)动多(duō)在(zài)2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一(yī)点，导致宏观数据(jù)屡超预期的同时，市场信(xìn)心(xīn)反其(qí)道而行(xíng)之。

　　内生动能的修(xiū)复已(yǐ)然开始，消(xiāo)费动能或被低估，前(qián)半(bàn)程靠居(jū)民(mín)出行(xíng)和企(qǐ)业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持(chí)续改善(shàn)、企业(yè)经营活(huó)动正常化等，皆(jiē)指(zhǐ)向(xiàng)场(chǎng)景恢(huī)复带来(lái)的消(xiāo)费(fèi)修复持续(xù)性和弹(dàn)性不宜低估(gū)；批发零(líng)售、住(zhù)宿餐饮等(děng)服务(wù)业，及稳增(zēng)长(zhǎng)相关(guān)行业招工需求在(zài)逐步修复，有(yǒu)助于推动收(shōu)入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在累积。地(dì)产大周期向下已是共(gòng)识，地产链(liàn)条修复会(huì)弱于传统(tǒng)周期；但小(xiǎo)周期超调(diào)后的修复(fù)出现(xiàn)一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码（可比口(kǒu)径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部地区(qū)收入修复等(děng)，有利(lì)于稳定(dìng)低能级城市需(xū)求。

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