金融界(jiè)5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提(tí)金(jīn)融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地方小银(yín)行下调存款利(lì)率后，股(gǔ)份行也出(chū)现下调；而年初的低利率放(fàng)贷(dài)现象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和(hé)国(guó)企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要(yào)提(tí)高资产(chǎn)收益率。而取消金(jīn)融(róng)让利有利于银行估值修(xiū)复(fù)。从(cóng)2020年开(kāi)始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的改变对(duì)银行股是一种(zhǒng)长时(shí)间的(de)利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经连续(xù)10个(gè)季度下降了(le)，这有(yǒu)利(lì)于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国(guó)经过对债务风险(xiǎn)的(de)分部(bù)门处(chù)理，地产上下游的(de)很多行业的(de)债(z三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式hài)务(wù)风险已经解决。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩(jì)出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去(qù)年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使得银行股估值(zhí)被压制。现在(zài)乙(yǐ)类(lèi)乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值不会再有太(tài)多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过(guò)，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款(kuǎn)利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的催(cuī)化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治局(jú)会议(yì)并未(wèi)如市场预(yù)期一(yī)样出现明显政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业是(shì)另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业会成(chéng)为替(tì)代品(pǐn)，银(yín)行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投(tóu)资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国(guó)际(jì)证券给予(yǔ)肯定态(tài)度。该机(jī)构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于(yú)三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打压(yā)的情况下银(yín)行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还(hái)未上涨的(de)小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估的概念使得(dé)大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬(tái)升，本(běn)质原因是各类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率(lǜ)延续(xù)改善，我(wǒ)们(men)测算行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成(chéng)压(yā)力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕。目(mù)前银(yín)行资产(chǎn)质量压力(lì)的峰(fēng)值已(yǐ)经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银行的(de)资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告(gào)中(zhōng)表示，经济(jì)复苏(sū)进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑(jí)。银(yín)行(xíng)基本面的量、价(jià)、质三方面的(de)景气度均较去(qù)年提升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的(de)行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模(mó)端(duān)，信贷需(xū)求从大到小逐步传(chuán)导，下(xià)半年(nián)企业(yè)贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质房地(dì)产融资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在(zài)居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银(yín)行资产质(zhì)量下行风险封(fēng)住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利能(néng)力修复，银(yín)行板块配置价值提(tí)升(shēng)。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏(piān)好的修复(fù)仍然(rán)值得期待，成为推(tuī)动板块盈利(lì)回升(shēng)的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处(chù)于低位(wèi)且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望(wàng)逐季(jì)修复的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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