来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫(yì)后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年(nián)四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边(biān)际(jì)表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复(fù)放(fàng)缓、海外总需(xū)求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业(yè)仍(réng)然受(shòu)到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求方面，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以释(shì)放(fàng)；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端(duān)快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上(shàng)修复(fù)，消费(fèi)倾向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同(tóng)时(shí)信贷(dài)数据指向居(jū)民(mín)“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的(de)可选消费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善(shàn)，推(tuī)动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发(fā)生在外(wài)需(xū)回落、国(guó)内(nèi)经济转向高质(zhì)量(liàng)发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化特威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层(céng)面(miàn)，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期计算各年(nián)份的复合(hé)增速，观察各行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设(shè)农业(yè)强国，推进农业农村(cūn)现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增(zēng)速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的(de)平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测(cè)，我们(men)采用量（各行业(yè)工业增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各(gè)行(xíng)业(yè)工业品价(jià)格增速(sù)）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首(shǒu)先将(jiāng)各行业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速(sù)，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平(píng)，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其(qí)边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的行业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受益(yì)于国内(nèi)产业升级、出口优(yōu)势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数(shù)行(xíng)业仍受制(zhì)于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍(réng)处在(zài)50％以下的(de)景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年(nián)同期也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民(mín)收入提升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消费景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国居民(mín)人(rén)均可支(zhī)配收入(rù)增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷(dài)款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居(jū)民(mín)新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投(tóu)资(zī)”的(de)居(jū)民(mín)分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强。今年在海外总需求回(huí)落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑(huá)和库存高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等(děng)装备制造(zào)业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调(diào)整利差较上(shàng)周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别(bié)下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在(zài)不确定性(xìng)增(zēng)加(jiā)和(hé)对流动性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银(yín)行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美(měi)联储(chǔ)将需要在一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要(yào)进一(yī)步(bù)进入限制性区域，终端利(lì)率或将高于(yú)5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不(bù)确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市(shì)场的(de)紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协(xié)议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高(gāo)债务上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫资金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建(jiàn)立“建(jiàn)设(shè)性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国(guó)家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商(shāng)品房成交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)；国资委强调(diào)着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革(gé)委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布(bù)会，强调要提(tí)振消费持续回(huí)升的动力。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关(guān)方面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环(huán)促(cù)进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于营造放心消(xiāo)费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资(zī)委党委(wěi)召(zhào)开扩大(dà)会议(yì)，强调推动国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提升科(kē)技自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季(jì)度工业(yè)和信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示(shì)下(xià)一步将制定(dìng)实施(shī)重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是(shì)营造(zào)良(liáng)好产业发(fā)展环(huán)境，落(luò)实落细稳增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续(xù)增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

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