公募基金交易结算(suàn)模(mó)式(shì)再(zài)现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人(rén)结算(suàn)模式和(hé)券商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业银行三(sān)方(fāng)合(hé)作推出。目前(qián)正在发(fā)行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸(xī)引了行(xíng)业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在关(guān)注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士看来，目(mù)前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式是最早出现(xiàn)也是最为(wèi)成熟的基金结(jié)算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动(dòng)券商资源(yuán)的(de)有(yǒu)力抓(zhuā)手，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的(de)基(jī)金。而目前正(zhèng)在发行的(de)易方(fāng)达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易(yì)方达两(liǎng)家基(jī)金公司与广发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的(de)券商，据(jù)了解(jiě)，其他券商也在积极研究这一新的(de)业务。”一位业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券公(gōng)司(sī)进行交(jiāo)易申报，由托管银行(xíng)进(jìn)行结算，在这种模(mó)式下(xià)，资金存放在托(tuō)管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这(zhè)也成为类QFII模式的(de)与一(yī)般(bān)券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金(jīn)集中存(cún)放在托(tuō)管银行(xíng)，在券商开立的(de)资金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存(cún)入资金，每(měi)个交易(yì)日基金公司采用申报交易额度(dù)，使用(yòng)虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申(shēn)报的(de)交易额(é)度每(měi)日(rì)滚动计(jì)算(suàn)产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实(shí)现对(duì)产品场(chǎng)内交易额(é)度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金(jīn)场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然(rán)保留了原(yuán)先券(quàn)商交易结算(suàn)模式的交易前(qián)端(duān)控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行(xíng)完成(chéng)，解决了部分托管行比较关(guān)注(zhù)的托管资(zī)金归(guī)属保(bǎo)管问题(tí)，一定(dìng)程度上调动了托(tuō)管行的(de)积极性。

　　在博时基金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金(jīn)与(yǔ)证券(quàn)公(gōng)司(sī)结算模(mó)式的选择，更好地满足各方(fāng)差异化的需(xū)求，也(yě)印证了(le)券商财富管理转型已经进入(rù)更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可(kě)以有助(zhù)于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基(jī)金投(tóu)资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以保证(zhèng)较好(hǎo)运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与(yǔ)基金(jīn)公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾(gù)业(yè)务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步(bù)促进，金融泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗机构为广大投资人提供更多(duō)的交易工具选择(zé)。”他进一(yī)步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户(hù)交易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的(de)创(chuàng)新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前(qián)端验资验券；三(sān)是日(rì)终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道(dào)的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的交易(yì)结算(suàn)模式，投资者对(duì)类QFII结算模(mó)式还(hái)是比较(jiào)陌生(shēng)。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算模式，公募(mù)基金(jīn)采用(yòng)类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指出，从(cóng)销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统托管银(yín)行结算模(mó)式，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理；二(èr)是(shì)，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠道商业模(mó)式的(de)创新，类似(shì)与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利(lì)益(yì)，有利于券商代(dài)买市占率的提升。博时基(jī)金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也(yě)谈(tán)了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券(quàn)商(shāng)结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无需(xū)银(yín)证转账即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升(shēng)；二(èr)是(shì)，简化了(le)开户环节(jié)，免去(qù)了(le)三方(fāng)存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用效(xiào)率(lǜ)与风(fēng)险(xiǎn)控制两方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过(guò)往的(de)结(jié)算模式体(tǐ)现(xiàn)出(chū)了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下无需(xū)银证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时(shí)也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确(què)认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券功(gōng)能，可优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势(shì)归结(jié)为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式(shì)下(xià)，产品资(zī)金(jīn)不是(shì)集中于(yú)原来的(de)证券(quàn)公司资金账户，仍(réng)然(rán)存放在托管行账户(hù)，实现的方式(shì)是需(xū)要将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银(yín)证(zhèng)转账的步骤，解决了(le)普(pǔ)通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围(wéi)限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户(hù)之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商结(jié)算模式(shì)，一定(dìng)量减少(shǎo)了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环(huán)节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利(lì)于(yú)明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司(sī)前端验资(zī)验券可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安(ān)基(jī)金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一方(fāng)面(miàn)，类似托(tuō)管人结算(suàn)模式，该模式与(yǔ)托管人结算(suàn)模式(shì)一致(zhì)，对(duì)投资组合而言需按月计(jì)算(suàn)缴纳最(zuì)低结算备付(fù)金与保证机制；另一(yī)方面，虚(xū)头(tóu)寸机(jī)制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管人(rén)与券商三方需每日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看(kàn)，不(bù)少基(jī)金公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式(shì)的关注度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或(huò)启(qǐ)动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务(wù)进行了探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一(yī)家基金公司人士(shì)表示，这类业务具备一(yī)定吸引(yǐn)力(lì)，相比较托管行结算模式和券商结算模(mó)式，这一模式可以(yǐ)同时激发银(yín)行、券商(shāng)双方的销(xiāo)售力(lì)度，同时(shí)在此类模(mó)式(shì)刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关(guān)于类QFII结算模(mó)式(shì)仍处于发展初(chū)期，该模(mó)式(shì)特(tè)点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结(jié)算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构(gòu)对(duì)该(gāi)模式会(huì)保持(chí)高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是(shì)一个基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结(jié)模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无需银(yín)证转账；对证(zhèng)券公司提(tí)高(gāo)服务(wù)机构客户的能(néng)力，也加强(qiáng)了(le)公司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司(sī)开(kāi)启类QFII结(jié)算模(mó)式，也(yě)涉(shè)及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券(quàn)商。博(bó)道基金就表示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用券商结(jié)算模(mó)式下的场内交易前端验(yàn)资验券(quàn)相(xiāng)关流程和业务系统，个(gè)别(bié)如清算(suàn)模块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的系(xì)统改动较(jiào)大，如在系(xì)统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等(děng)多个环节(jié)需(xū)要进(jìn)行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发(fā)证券、兴业银行、基(jī)金公司三方(fāng)参与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式(shì)

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模式发生了(le)重要变(biàn)化(huà)，从单一模(mó)式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募(mù)基(jī)金(jīn)诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍(réng)然是(shì)目前公募基金结算的主流模式(shì)。这一模式是(shì)，基(jī)金管理人(rén)租(zū)用(yòng)券(quàn)商的(de)交易席位直(zhí)连(lián)报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结(jié)算参与人与中国结算进(jìn)行资金(jīn)和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并(bìng)于2019年(nián)初(chū)由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券(quàn)商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模(mó)式自(zì)2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部(bù)基(jī)金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也(yě)正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关(guān)人(rén)士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式(shì)各有(yǒu)优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持(chí)续推行，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴(bàn)随(suí)着权益市(shì)场行(xíng)情修复及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速发展，在(zài)主动权益(yì)基金、ETF在(zài)内(nèi)的指(zhǐ)数型基金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券(quàn)结模式将有(yǒu)较(jiào)大发展空间。”上(shàng)述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发展(zhǎn)。据一位业(yè)内人(rén)士(shì)表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说获得银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持(chí)难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基(jī)金(jīn)公司(sī)的(de)合作关(guān)系(xì)，有(yǒu)助于(yú)中小基金(jīn)新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示(shì)，券(quàn)结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的(de)作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模(mó)式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的(de)边际(jì)制约因素，也从“投(tóu)入(rù)成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环(huán)境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验(yàn)的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司(sī)、基金产品与券商(shāng)渠道的(de)中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局(jú)会(huì)发生(shēng)分化(huà)，回归“买方泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和(hé)证券公司会受益于这一发展变化。

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