4月中国(guó)宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社会消费(fèi)品零(líng)售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业(yè)开(kāi)工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但受去年同期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员的工业生产可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价政策(cè)及(jí)车展等线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年(nián)同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较(ji公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员ào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我(wǒ)们(men)将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小(xiǎo)幅下行(xíng)但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总指数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸(mào)需求(qiú)回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业(yè)链(liàn)、需求(qiú)链的格(gé)局不断优化，出口增(zēng)长韧性可(kě)能超预期(qī)（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员strong>：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款延续(xù)年初至今的较强势(shì)头、购房需求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银(yín)行金融(róng)工具继续带(dài)动基建(jiàn)投(tóu)资(zī)和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融(róng)同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及(jí)政(zhèng)府债融资较去年(nián)同期(qī)略有走(zǒu)弱。财(cái)政(zhèng)方面(miàn)，去(qù)年(nián)留抵退税低基数下(xià)，财政收(shōu)入增长有望回升(shēng)；财政支(zhī)出(chū)、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)金融工(gōng)具(jù)仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》