文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判断经(jīng)济和(hé)资本市场(chǎng)走势至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答两个(gè)问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动(dòng)存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体等则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资(zī)、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入(rù)增速放(fàng)缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财(cái)存(cún)续(xù)规(guī)模相比于2022年(nián)末(mò)下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受(shòu)银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居(jū)民(mín)消费和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因(yīn)素(sù)的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还(hái)贷(dài)规(guī)模增加。因(yīn)为居民收入和(hé)消费数据(jù)不足，暂时无法判隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月存(cún)款回落(luò)的核心原因，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的(de)下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是(shì)理财(cái)风险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率下(xià)滑共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的(de)吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上(shàng)看，随(suí)着破净率进一步(bù)回(huí)落，居民还在继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套(tào)房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推(tuī)动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市(shì)场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提(tí)前还贷在后续几个月(yuè)里或继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平(píng)未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表明(míng)当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期或(huò)不(bù)会成为超储的主要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民(mín)提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下(xià)或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷(dài)款中债务人(rén)提前偿付的(de)金额在资产池(chí)未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动(dòng)加大(dà)

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