金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数(shù)据后，近日(rì)关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利(lì)中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是(shì)我们(men)的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由(yóu)于(yú)我(wǒ)们产护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物(wù)价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国家举例，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国(guó)通胀水平较低(dī)可以看得(dé)更乐观一些(xiē)，不(bù)必担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经(jīng)济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服务业(yè)能创造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但(dàn)是(shì)21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了(le)100万个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的失(shī)业，现在服务(wù)业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到(dào)潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物(wù)价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一季度(dù)新增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发了关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数据，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日(rì)下(xià)午(wǔ)，央行(xíng)举行(xíng)2023年一(yī)季度金融(róng)统计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发布会。央(yāng)行货(hu护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端ò)币政策司司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不(bù)存在长期(qī)通(tōng)缩(suō)或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般(bān)具(jù)有物价水平持续(xù)负(fù)增(zēng)长、货(huò)币(bì)供应量(liàng)持续(xù)下降的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是(shì)因为经济(jì)基本面和(hé)高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能(néng)力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持(chí)下，国(guó)内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到(dào)位(wèi)，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长与物价回(huí)落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支(zhī)持(chí)稳增长力(lì)度持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，实(shí)际上反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言(yán)人付凌(líng)晖(huī)就近期市场热议的中国(guó)经(jīng)济(jì)是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端样影(yǐng)响今年(nián)二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素(sù)逐步消除，价格会(huì)回(huí)到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩(suō)观点并不成立，预计下半(bàn)年(nián)基数效应(yīng)消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务(wù)业和其他(tā)不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的(de)通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居(jū)民收(shōu)入、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产负(fù)债表(biǎo)的边际变化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化(huà)后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复(fù)苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下(xià)降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经(jīng)济(jì)恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现出服务业(yè)好于工业、内(nèi)需(xū)恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币(bì)增长大(dà)幅度超过经济增长的(de)情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和(hé)消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推高不(bù)良债(zhài)务(wù)，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是(shì)货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬(tái)升(shēng)，国(guó)军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会(huì)相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落多与有效需求不(bù)足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行(xíng)业(yè)景气低迷(mí)的环境下，产业周期(qī)上行的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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