金融(róng)界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份(fèn)国民(mín)经济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统计局(jú)如何(hé)看待未来的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人(rén)、国民(mín)经济综(zōng)合统计司(sī)司(sī)长付凌(líng)晖(huī)回应称(chēng)，当(dāng)前价格低位运行主(zhǔ)要(yào)是阶(jiē)段性的，当前中(zhōng)国经济(jì)不存在通缩，总的来看，下(xià)阶段(duàn)也不(bù)会出现通(tōng)缩(suō)。从CPI的情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比涨幅总体上是(shì)回(huí)落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一是(shì)食品价格的回落。随着气(qì)温的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格(gé)有所(suǒ)回落。同时(shí)，生猪市场供应总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带(dài)动(dòng)了食品价格的回(huí)落。4月份，食品(pǐn)价格同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价(jià)格降幅扩(kuò)大。今(jīn)年(nián)以来，受(shòu)到世界(jiè)经济复苏乏力、全(quán)球能源价格(gé)总体上(shàng)趋于回落，对国内居(jū)民消费汽柴(chái)油价格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源价格同(tóng)比(bǐ)下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是(shì)国内部分(fēn)耐用(yòng)消费(fèi)品降价促(cù)销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补(bǔ)贴政策去(qù)年底到期影响，国六(liù)B的排放(fàng)标准在今年7月(yuè)份切换，车企(qǐ)降(jiàng)价促销力度加大，带动(dòng)了价格的下行(xíng)。我(wǒ)们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年(nián)同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期等因(yīn)素(sù)的(de)影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时(shí)，由于国(guó)际地缘(yuán)政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上(shàng)升。在这些因素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和能源(yuán)由于受(shòu)到短期因(yīn)素影响，往往波动会(huì)比较(jiào)大，看(kàn)价格总体的状况，更重(zhòng)要的还要(yào)看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总(zǒng)体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是(shì)偏低的，很重(zhòng)要的原因(yīn)是服务需求(qiú)仍在恢(huī)复中，相关价格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经(jīng)济社会恢复常态化运行，服务需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格(gé)涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价(jià)格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回(huí)升(shēng)。未来随着服(fú)务消费需求带动(dòng)增强，价(jià)格回升(shēng)也会推(tuī)动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响(xiǎng)因素(sù)有以下几个(gè)：

　　一是国际输入(rù)性因素(sù)影响(xiǎng)。我(wǒ)国部分大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格(gé)与国each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数际市场联系比(bǐ)较紧密(mì)，今年以(yǐ)来(lái)受到世界经(jīng)济恢复(fù)乏力影响，国际大宗商品价格(gé)走低、国内石油(yóu)、有色价格出现(xiàn)下降，4月份石油(yóu)和天然气(qì)开采业(yè)价格下(xià)降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和(hé)压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不足。经济恢(huī)复常态(tài)化(huà)运(yùn)行以(yǐ)后，部分行业(yè)产能供给充裕，但市场需求(qiú)相(xiāng)对不足，价(jià)格有所下降(jiàng)。比如(rú)煤炭产能继续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤(méi)需求(qiú)季节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格(gé)下(xià)降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需(xū)求(qiú)还在恢复中，价(jià)格出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉(lā)影响加(jiā)大。4月(yuè)份上年价(jià)格翘尾影响是(shì)负2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月份下(xià)拉影响扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段(duàn)情况来看，国际(jì)输入性影响还会持(chí)续(xù)，国内市场需求仍在恢(huī)复中，部分工业(yè)品价格(gé)短期下行情况还(hái)会延续。但(dàn)是随着(zhe)国内经济恢复(fù)，市(shì)场需求(qiú)回暖，总(zǒng)的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当(dāng)前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央(yāng)行发布的一(yī)季度货币政策(cè)报告也提及通缩。报(bào)告提到，我国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过去一年、五年(nián)和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差(chà)和基数(shù)效应(yīng)有关(guān)。我国(guó)经济运(yùn)行开局良(liáng)好，同时通胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的(de)看(kàn)，若经(jīng)济保持正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的(de)影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持在较高(gāo)景气区(qū)间；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠(qú)道畅通，也保证(zhèng)了(le)居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应(yīng)充足。

　　二是需(xū)求复苏(sū)偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节本身有(yǒu)个过(guò)程，加之疫情的“伤痕(hén)效应(yīng)”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转化受收(shōu)入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费(fèi)需求偏弱。近(jìn)期(qī)居民出(chū)现提前还贷现象，也一定程度(dù)影响当期消费。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国际油价(jià)一度逼近140美(měi)元大关，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)已回(huí)落至80美元附(fù)近，带(dài)动CPI交通工具(jù)燃料(liào)和(hé)居住水电(diàn)燃料的同比(bǐ)增速(sù)走低；疫情(qíng)扰(rǎo)动使得去年3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年也存在(zài)高(gāo)基数影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经济数据同(tóng)样存在明显基(jī)数效应，去年二季度受(shòu)疫情冲击(jī)GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低基数(shù)作用下今年(nián)二季(jì)度(dù)GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅波动(dòng)。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段(duàn)性保持低位，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数(shù)影响。但(dàn)要看(kàn)到，随着基数降(jiàng)低，特(tè)别是政(zhèng)策效应将进一步(bù)显现，市(shì)场机制(zhì)发挥充分作用，经济内生动力也在(zài)增强，供需缺(quē)口(kǒu)有望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均(jūn)值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出(chū)现通缩。通缩主要指价格(gé)持续负增长，货币供(gōng)应量(liàng)也具有下降趋势(shì)，且通常伴随经(jīng)济(jì)衰退。我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，特(tè)别是核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳(wěn)定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求(qiú)基本平衡，货币条(tiáo)件合(hé)each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数理适度，居民预(yù)期稳(wěn)定，不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论(lùn)，可以休(xiū)矣

　　一(yī)问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个(gè)伪命题，担忧(yōu)大可(kě)不必

　　物价是(shì)经济短周(zhōu)期波(bō)动的滞(zhì)后指标(biāo)，不能(néng)仅以物价回(huí)落来(lái)评判经(jīng)济进(jìn)入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的(de)周期性波(bō)动主(zhǔ)要由需求(qiú)驱(qū)动，物(wù)价跟(gēn)随需求变化而(ér)变化(huà)，使得物(wù)价变化滞后经(jīng)济(jì)1-2季(jì)度左右(yòu)；经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提(tí)振尚不明显，使得物(wù)价指标低位徘(pái)徊(huái)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示(shì)经济处于(yú)复(fù)苏初期。以企(qǐ)业中(zhōng)长期资金来源(yuán)刻画的(de)有效社融增速，去(qù)年9月(yuè)以来持续回升(shēng)，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经济2个(gè)季度左右的(de)经验(yàn)规律，本轮信用扩(kuò)张(zhāng)会带动经(jīng)济在2023年初(chū)见底回升，1季度(dù)经(jīng)济(jì)指标已有所体现。

　　年(nián)初以来物价(jià)的回落，受基数(shù)、供给和外需等(děng)影响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升(shēng)。除去年(nián)基数较高外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及(jí)油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活(huó)动相关(guān)服(fú)务、衣着(zhe)等价(jià)格逐步抬升。伴随(suí)拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加(jiā)剧(jù)，政策托底无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经(jīng)验(yàn)显示，资金空转多(duō)发生在(zài)经济回落、货币(bì)明显宽松(sōng)阶段(duàn)，部(bù)分资(zī)金(jīn)滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以(yǐ)来也有(yǒu)类似特征；有所不(bù)同的是，当前资金多滞留在(zài)银行体系、而不是(shì)非银(yín)金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)，与居民理(lǐ)财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民与企(qǐ)业之间(jiān)信(xìn)用(yòng)派生偏少(shǎo)等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派生驱动和表征不(bù)同过往(wǎng)，企业有效信(xìn)用派生自去年9月(yuè)以来(lái)持(chí)续改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累(lèi)总(zǒng)体信用(yòng)派生。传统周期下(xià)，信用扩张以房地产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增长明显快于企业(yè)；相较之下，本(běn)轮信用(yòng)修复(fù)主要(yào)靠企(qǐ)业融资(zī)扩张(zhāng)，有效社融(róng)从去年9月开始持续(xù)回升，而(ér)居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生(shēng)带来(lái)的经济效应不(bù)同过往，有(yǒu)效信用派(pài)生对企(qǐ)业行为的支持已(yǐ)开(kāi)始显现(xiàn)。去年3季(jì)度以来，资金(jīn)加速(sù)流(liú)向制造业，而房(fáng)地产相关融(róng)资显(xiǎn)著弱于以往(wǎng)，使得制造(zào)业(yè)投资(zī)表现显(xiǎn)著强于房地(dì)产(chǎn)；伴(bàn)随融资的持续改善，企业资本(běn)开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了(le)信用派(pài)生和经济(jì)增长的(de)弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲(pí)态(tài)”？疫(yì)情(qíng)“后遗症”或被(bèi)过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使得大家容易产生悲(bēi)观情绪(xù)。疫情政(zhèng)策(cè)调(diào)整，放(fàng)大了“春节效应(yīng)”带来(lái)的经济波动，部分高频(pín)指标报复(fù)性反弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的(de)活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产(chǎn)端(duān)略(lüè)晚一点，导致宏观(guān)数据屡超预(yù)期的同时，市场信心(xīn)反其道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已(yǐ)然开始，消费动(dòng)能或被(bèi)低估，前半(bàn)程靠居(jū)民出行和企(qǐ)业消费，后半程靠(kào)居民消费(fèi)能力的恢(huī)复。出行意愿的持续改善、企业经营活动(dòng)正常化等，皆(jiē)指向场景恢复带来(lái)的消费修复持(chí)续性和弹性不宜(yí)低估；批发零售、住(zhù)宿餐(cān)饮等服(fú)务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复(fù)，有(yǒu)助于推动(dòng)收入与消(xiāo)费的正(zhèng)循环。

　　地产链(liàn)条的“积极(jí)”信号也在累积。地产(chǎn)大周期向(xiàng)下已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于(yú)传(chuán)统周期；但小周期超调(diào)后的修复出(chū)现一些“积极”信(xìn)号。1）高能(néng)级(jí)城市地产供给增(zēng)多(duō)、质(zhì)量(liàng)改善，利于需求释(shì)放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西(xī)部(bù)地区棚改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部(bù)地区收(shōu)入修复等，有利于(yú)稳定低能级城市需求(qiú)。

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