金融界5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关(guān)注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地(dì)方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如(rú)何(hé)如(rú)何处(chù)置地方债务？

　　莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗style="BOX-SIZING: border-box">中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方(fāng)债包括地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城投债在(zài)内的(de)各种隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构投资者(zhě)是地方债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近(jìn)期(qī)贵州(zhōu)省(shěng)政府发(fā)展研究中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩(suō)水(shuǐ)的(de)背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的(de)前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当时市价(jià)计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地方债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为(wèi)地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城(chéng)投(tóu)企业公开(kāi)发(fā)行的(de)公(gōng)司债券(quàn)和(hé)中(zhōng)期票(piào)据。按照新(xīn)预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际(jì)上市场仍然(rán)把城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背(bèi)书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方(fāng)政府下设的投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独(dú)立成为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要(yào)包括向(xiàng)银行借(jiè)款和(hé)发行(xíng)债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际(jì)上已经成为地(dì)方债务(wù)的主要(yào)体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过(guò)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于地(dì)方政(zhèng)府背书的(de)高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情(qíng)况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷(dài)方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府债务增长(zhǎng)和(hé)财政收入增速下(xià)降甚至负增(zēng)长的(de)现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部(bù)发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用债(zhài)市(shì)场都造成(chéng)负(fù)面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等(děng)近几年融(róng)资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成本有所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平(píng)均(jūn)票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显(xiǎn)下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问题，反而(ér)会恶(è)化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗的角(jiǎo)度看，政府部门仍(réng)需要持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城(chéng)投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首先要确(què)保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意(yì)味(wèi)着(zhe)城投公司能够具(jù)备低成本(běn)的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议(yì)给予(yǔ)困难省(shěng)份一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策(cè)上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三(sān)届全(quán)国(guó)委员会第(dì)五次会议(yì)第00503号提案的(de)答复中表示(shì)，将(jiāng)适时出(chū)台(tái)制度(dù)规定及(jí)操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计(jì)量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

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