金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资委的一(yī)封声明，让(ràng)城投债成为(wèi)关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债的规模(mó)和地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的(de)偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者(zhě)是(shì)地(dì)方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们(men)普遍(biàn)担心的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形债风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身能力已(yǐ)无法得(dé)到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了。需(xū)要调整中央(yāng)和地(dì)方之(zhī)间债务余(yú)额(é)的(de)比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方(fāng却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝)政府(fǔ)（如城投公(gōng)司(sī)的借(jiè)新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方(fāng)债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台(tái)成(chéng)为地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发行(xíng)的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方政(zhèng)府(fǔ)投融(róng)资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都是地方政府下(xià)设(shè)的(de)投融资机构，很难完全(quán)独(dú)立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化(huà)的企业(yè)。城投(tóu)的债务主要包(bāo)括(kuò)向(xiàng)银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平(píng)台实(shí)际上已经成为地方债务的(de)主要体现形式，规模(mó)明显超过地(dì)方(fāng)政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的(de)非标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式(shì)的(de)也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债按时兑付(fù)，不能轻却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝(qīng)易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方(fāng)政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力(lì)偏(piān)弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地(dì)出让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对(duì)河南省乃至全国(guó)的信(xìn)用债市(shì)场都造成负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现象(xiàng)加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等(děng)近(jìn)几年(nián)融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权平均票(piào)面利率降幅也(yě)明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期(qī)的(de)背景下，投资者却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝的风险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确保城(chéng)投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地(dì)方国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续(xù)举债(zhài)来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前(qián)迫(pò)切需要增强城投(tóu)债权人的(de)持(chí)有信心(xīn)，首先要确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意(yì)味(wèi)着对(duì)地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上(shàng)大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助(zhù)地(dì)方政府(fǔ)（如(rú)城投公司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可(kě)否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委(wěi)在对政协十三届全(quán)国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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