2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持(chí)续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访(fǎng)解析他们(men)对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投(tóu)资(zī)总监及(jí)宏观经济(jì)主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非(fēi)美货币可能(néng)会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为各(gè)个(gè)行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获(huò)得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为(wèi)存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能(néng)获(huò)得的贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是(shì)到(dào)了下半年美国(guó)经济衰(shuāi)退的(de)风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本(běn)方(fāng)面(miàn)内需(xū)跟服务(wù)业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去(qù)几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来，日(rì)本的经济表现不(bù)会太差，对(duì)中国持更加乐观态度(dù)。中国(guó)经济复(fù)苏在全(quán)球起着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还(hái)需要企业(yè)投(tóu)资(zī)、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度超出预期(qī)的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的(de)道(dào)路(lù)上(shàng)。如果下半年财(cái)政(zhèng)和地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目(mù)前来(lái)看，经济(jì)复苏的(de)压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和(hé)内需(xū)恢(huī)复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流(liú)动性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环(huán)境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日本央(yāng)行行(xíng)长表现出(chū)会维持(chí)货币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等多重约束(shù)因素(sù)缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增(zēng)长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较(jiào)预(yù)期温和(hé)等(děng)，欧洲(zhōu假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字)经济已避(bì)开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的(de)政策立(lì)场，短期(qī)调(diào)整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控(kòng)制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的概(gài)率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经济(jì)名义(yì)上进入(rù)衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的(de)经济表假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的(de)强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据(jù)进(jìn)一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复(fù)苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一(yī)次(cì)加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没(méi)有回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能(néng)要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且(qiě假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字)美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济出现一(yī)个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较大波动(dòng)。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四(sì)季(jì)度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境导致美元流(liú)动(dòng)性下降和(hé)投资(zī)成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出来(lái)了。不论(lùn)是美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题(tí)，应(yīng)根(gēn)据未来几个月(yuè)美国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美(měi)国(guó)金(jīn)融体系风险(xiǎn)继(jì)续累(lèi)积并形成(chéng)进(jìn)一步(bù)的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的(de)利率债、高(gāo)评级信用债会(huì)在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出(chū)现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个(gè)月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降(jiàng)压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关(guān)的(de)企(qǐ)业已经录得(dé)一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这(zhè)是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有(yǒu)的(de)公(gōng)司(sī)带来(lái)哪些(xiē)变(biàn)化(huà)，这是我们需要思(sī)考的问题。例(lì)如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提升它的(de)投放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的(de)。第三(sān)，中国有(yǒu)庞(páng)大(dà)的市场，政府(fǔ)积(jī)极的(de)在推动数字(zì)化(huà)的进程，我们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和推理环(huán)节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产品环(huán)节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模型的(de)分(fēn)布(bù)式计算部(bù)署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管理都有非(fēi)常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现(xiàn)出(chū)百花齐放的格(gé)局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科(kē)技(jì)和(hé)软科(kē)技的发展，今年成(chéng)立了国(guó)家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板块目前估(gū)值(zhí)处(chù)于历史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩(hán)国市(shì)场则将是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中(zhōng)国(guó)的科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器(qì)学(xué)习与深度学(xué)习模型(xíng)）的发(fā)展将(jiāng)带来(lái)以下(xià)方面(miàn)的投(tóu)资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计(jì)算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机器(qì)视(shì)觉、自(zì)然(rán)语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家(jiā)及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发(fā)的(de)知情权(quán)以及行业自(zì)律(lǜ)是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能(néng)安(ān)全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关(guān)法规与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下(xià)一(yī)代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一(yī)定时间(jiān)观(guān)察其对社会(huì)产生(shēng)的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越多的(de)企(qǐ)业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目(mù)前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息(xī)办(bàn)公(gōng)室(shì)正式发布《生成式(shì)人工智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智能服务提(tí)供者应该承担信(xìn)息(xī)安全主体责任，做好个(gè)人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们(men)相(xiāng)信在生成式人工智(zhì)能领域(yù)的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来(lái)3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低(dī)配股票(piào)。如果(guǒ)美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国(guó)股票的(de)估值相对于企业盈(yíng)利的预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国(guó)国债，它的利(lì)率(lǜ)还(hái)是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这(zhè)些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上一(yī)些投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级(jí)比较低的(de)企业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币(bì)都会得(dé)到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资(zī)产相对配置(zhì)上，我们(men)认为股票优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息(xī)预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力(lì)会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受(shòu)其他因素影响的估值因素带(dài)来的下跌(diē)调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美(měi)国的(de)盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下(xià)降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和(hé)去(qù)年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利。股票市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票(piào)投资策(cè)略是分散配置(zhì)。我们(men)看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的(de)表(biǎo)现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提(tí)供不错的(de)收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常具(jù)有韧性。商品市场投资(zī)策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩(suō)。外汇市(shì)场投资(zī)策(cè)略：由(yóu)于美联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的(de)分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利率债及(jí)高评(píng)级债券、黄金(jīn)等(děng)资(zī)产类(lèi)别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值(zhí)均处于(yú)较(jiào)低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于(yú)权益市场，风格上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股息(xī)的优质央国(guó)企；契(qì)合数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成(chéng)长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇(huì)率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和(hé)欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的(de)反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉(lián)，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持经济增长，最(zuì)近的(de)银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一步走弱的预(yù)期应该(gāi)会支持(chí)除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了(le)对高质量(liàng)政府债券的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收益债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市场投(tóu)资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期(qī)所体(tǐ)现出的(de)特(tè)征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司(sī)债券收益率相对(duì)于美国政(zhèng)府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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