2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续加息，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公(gōng)会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英国(guó)）股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他(tā)们对于(yú)市场动态(tài)的(de)看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理(lǐ)亚(yà)太区投资总监及宏观(guān)经济主(zhǔ)管(guǎn)胡(hú)一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述(shù)机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为人工(gōng)智能(néng)将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能获得较(jiào)为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到了(le)下半年美国经济(jì)衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日本(běn)方面内需跟服务业(yè)获诸多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢(huī)复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日(rì)本(běn)的经济(jì)表现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国(guó)经济复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度超出预期(qī)的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年财政和(hé)地产(chǎn)方(fāng)面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)和信(xìn)贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质(zhì)性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是高利(lì)率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的(de)预期(qī)。日本(běn)目前处于一(yī)个(gè)极端宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央行行(xíng)长表现出会维持货币政(zhèng)策(cè)不(bù)变(biàn)的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料将持续修(xiū)复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约束(shù)因(yīn)素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作(zuò)用(yòng)下，经济(jì)本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生修复(fù)动力，并不需(xū)要(yào)太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都(dōu)处在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度(dù)最大(dà)的阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著(zhù)回(huí)落及冬季天气较(jiào)预(yù)期(qī)温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银(yín)新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策(cè)区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退(tuì)。美国(guó)银(yín)行(xíng)业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参(cān)与率(lǜ)的(de)提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是导致美(měi)国(guó)经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推(tuī)动(dòng)力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏(sū)，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了(le)投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如(rú)何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境带来(lái)冷(lěng)却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了明年上半年(nián)才会认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落，但是回(huí)落的速度(dù)不够(gòu)快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通胀的决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济(jì)增长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的(de)预(yù)期(qī)发生了(le)较(jiào)大波动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调(diào)整(zhěng)利(lì)率水(shuǐ)平，以(yǐ)实(shí)现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了(le)。不(bù)论是美国的银行业(yè)还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市场普遍预(yù)期(qī)从今年三季度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是(shì)美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大(dà)部(bù)分美联(lián)储(chǔ)官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然(rán)，我们要(yào)动态(tài)地(dì)看问(wèn)题，应根据(jù)未来几个月美国(guó)经济的实际情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如(rú)果(guǒ)美国金(jīn)融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会(huì)推动(dòng)联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终局确(què)定性较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联(lián)储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期(qī)及(jí)随后(hòu)的宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股市(shì)，但是(shì)这仅(jǐn)在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经(jīng)济(jì)状况触(chù)底(dǐ)才(cái)会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率的(de)表现在美(měi)联(lián)储加息(xī)接近尾声时通常更(gèng)容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期(qī)政(zhèng)府债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总是在最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降(jiàng)压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公(gōng)司带(dài)来(lái)哪些变化(huà)，这是(shì)我(wǒ)们(men)需要思(sī)考的问题。例(lì)如(rú)广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性是(shì)比较高的(de)。第(dì)三，中国有庞(páng)大(dà)的(de)市(shì)场，政(zhèng)府积极(jí)的在(zài)推(tuī)动数字化的(de)进(jìn)程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在(zài)训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以及配套(tào)的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模(mó)型的(de)分(fēn)布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常(cháng)多(duō)可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资(zī)机(jī)会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规(guī)模较大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强或者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高(gāo)度重(zhòng)视数(shù)字(zì)经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成立了国(guó)家数(shù)据局(jú)，国务(wù)院重组科技(jì)部(bù)，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在数(shù)据方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该板块目前(qián)估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关(guān)注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从(cóng)而(ér)产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢(yíng)大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学习与深(shēn)度学习模型）的(de)发展将带来以下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据(jù)集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业(yè)内(nèi)对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识(shí)，同时促(cù)进(jìn)相关(guān)法规与标准的(de)出(chū)台(tái)。暂(zàn)停开(kāi)发更强大(dà)的(de)模(mó)型有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的(de)风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士(shì)发起的(de)自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究(jiū)难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领先机构(gòu)会继续(xù)推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技(jì)伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在(zài)公(gōng)有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互(hù)过(guò)程中的数据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来(lái)越多的企业(yè)客户(hù)开始(shǐ)转向规划私(sī)有部(bù)署大(dà)模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息(xī)办公室(shì)正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者(zhě)应该承担(dān)信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年(nián)人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未(wèi)来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收(shōu)益(yì)或(huò)者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国经济(jì)进(jìn)入下半(bàn)年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国债，它的(de)利率(lǜ)还是(shì)要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资(zī)等级(jí)的(de)企(qǐ)业(yè)债。不看好高定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思收(shōu)益债的原(yuán)因在(zài)于：当经济(jì)表现越来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业(yè)债，它(tā)的(de)信(xìn)用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货币(bì)方(fāng)面：看(kàn)跌美元(yuán)。同(tóng)时，若(ruò)美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策(cè)略现在时间(jiān)节(jié)点看(kàn)，大类(lèi)资产相对配置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票(piào)优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下(xià)，股票(piào)估值压(yā)力(lì)会减小。商品受全(quán)球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的(de)情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍(biàn)平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面(miàn)条件(jiàn)下(xià)，受(shòu)其他因素影响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅(fú)度(dù)比较大(dà)。换句话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增(zēng)长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存(cún)在(zài)较大的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济(jì)出(chū)现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：股票(piào)方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资策(cè)略是分散(sàn)配置。我们(men)看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券(quàn)的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别(bié)的债券，能够提供不错(cuò)的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济(jì)下行的(de)时候也(yě)非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进(jìn)一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加(jiā)息(xī)，美(měi)元的(de)利(lì)差优(yōu)势(shì)收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为(wèi)美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看(kàn)，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)下(xià)，利率带来的(de)分母端(duān)制约(yuē)改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等(děng)资(zī)产类(lèi)别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格(gé)上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结(jié)构上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契(qì)合(hé)数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分子(zi)端(duān)下行的(de)定价不足。后续(xù)若(ruò)进入利(lì)率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋(qū)势(shì)性(xìng)下行(xíng)周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估值仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备(bèi)金(jīn)率下(xià)调就是(shì)明证。我们对美(měi)元(yuán)进一(yī)步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退周期(qī)所体现出的特(tè)征一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受(shòu)益(yì)于(yú)债券收益(yì)率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债券(quàn)收益(yì)率相对(duì)于美(měi)国政府债券的(de)溢价(jià)因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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